本报告导读：

    　　公司上半年结算因疫情拖累，但相较行业结算同步。随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，投资收益的大幅增加使得公司利润率维持高位。

    　　投资要点：

    　　公司上半年结算因疫情拖累，考虑到公司结算均价仍然较低，预计业绩将保持相对快速增长。维持谨慎增持评级，维持2020~2022 年EPS 分别为2.73/3.32/4.05 元，维持目标价17.63，目标价对应PE 为6.5X。

    　　疫情控制后公司结算同比较慢，但相较行业结算同步。一季度受疫情影响，公司营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别为6%、8%、3%；二季度随着复工率和工人到岗率的提升，营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别仅为3%、1%、1%，说明公司的结算进度还是低于预期。

    　　公司上半年这三项分别同比增长4%、3%、 2%。但是如果相较行业，单看二季度行业竣工增速为-3%，公司结算相对行业较快。

    　　投资收益大幅增加136%,虽毛利率下滑但净利润率却维持13.7%高位。

    　　虽然公司的毛利率同比下滑4%至35.7%, 但一方面公司的三费占比同比下降0.6pct 至8%，其中财务费用增速同比下滑8%，公司的有息负债综合成本仅约4.84%，较年初降低 0.11 个百分点，继续保持业内领先优势。另一方面，随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，公司实现投资收益同比大幅增长 139%，综合使得归母净利率维持13.7%高位。

    　　上半年预收账款+合同负债首次出现负增长，不过7 月销售开始发力。

    　　上半年累计销售金额同比减少11%，在TOP20 房企中销售乏力，且公司预收账款+合同负债首次出现负增长（-5%）。不过7 月销售开始发力，单月实现销售金额80%的增长。

    　　风险提示：公司去化下行；拿地节奏踏错。

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