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    　　恩捷股份披露2020 年上半年业绩

    　　恩捷股份(002812.SZ)披露2020 年半年报。报告期内公司实现营业收入14.4 亿元，同比增长4.54%；归属于上市公司股东的净利润3.21 亿元，同比下降17.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67 亿元，同比下降17.14%；基本每股收益0.40 元。

    　　报告期内公司主要业务为湿法锂离子隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)的膜类产品，包装印刷产品(烟标和无菌包装)、纸制品包装(特种纸、全息防伪电化铝和其他产品)。

    　　简评

    　　锂电隔膜业务受疫情影响，烟标、无菌包装和特种纸业务增长报告期内公司膜类产品营业收入10.28 亿元，同比下降7.87%。

    　　在海内外锂电隔膜受到大环境不利影响的情况下，报告期内公司湿法隔膜出货量超过4 亿平米，上海恩捷合并营业收入5.77 亿元，同比下降30.74%；合并净利润2.24 亿元，同比下降44.86%。湿法隔膜营收降幅显著低于同期我国新能源汽车产销规模（降幅约35%-40%）和动力电池产量（降幅约45%）；利润降幅和我国动力电池产量降幅基本一致。

    　　报告期内公司烟膜业务营业收入1.20 亿元，同比增长29.26%；平膜营收1.25 亿元，同比下降34.2%。

    　　报告期内公司烟标营业收入0.78 亿元，同比增长46.76%；无菌包装营业收入1.74 亿元，同比增长37.51%；特种纸营业收入0.76亿元，同比增长65.82%。

    　　另外，公司报告期内并表苏州捷力，捷力实现营收2.51 亿元、净利润0.7 亿元，成功扭亏为盈。

    　　湿法隔膜龙头地位无虞

    　　公司湿法隔膜综合优势显著。规模方面，公司具备全球最大的动力电池隔膜供应能力，可以满足国内外一流锂电企业的配套需求；生产效率、原材料采购价格具备优势。成本方面，公司持续降低单位折旧、能耗、人工成本，具备较高的产品收率和良品率、辅料回收效率。产品与客户方面，公司产品获得全球一流动力电池企业的认可，进入了松下、三星、LG 化学、宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内外锂电企业供应链；满足定制化需求的能力强。技术研发和人才建设方面，公司现行有效的专利有167项，同时有140 项专利（含39 项国际专利）在申请；硕士及以上人员超过80 人。

    　　下半年新能源汽车市场显著回暖，公司动力电池隔膜有望重回高增轨道2020 年7 月以来，全球新能源汽车市场显著回暖。我国新能源汽车产销规模同比如期转正，比亚迪汉、小鹏P7、上汽荣威ER6、长安e-rock 等优质产品层出不穷，国产特斯拉Model 3 标准续航磷酸铁锂版即将上市；欧洲新能源车产销高景气，全年销量超过100 万辆有较大概率。在此基础上，动力电池企业出货规模有望大幅提升。如前所述，公司产品具备多方面竞争优势，出货量、营收和净利有望同时回到高增速轨道。

    　　3C 隔膜成为新增长点，长期铝塑膜、水处理膜体现“同源跨界”优势除动力电池隔膜外，公司在3C 领域的布局同样开始显现成效。全球逐步置身5G 换机潮，手机单机带电量普遍超过4000mAh、电池成本占比不高；其他可穿戴设备对电池的需求也保持旺盛。加之公司收购苏州捷力后顺利实现扭亏，可以预见公司3C 隔膜业务即将成为新增长点。长期看，公司铝塑膜、水处理膜也有望体现公司在超高分子量聚乙烯技术方面积累与持续研发的“同源跨界”有效贡献业绩。

    　　投资建议：

    　　预计公司2020 年下半年隔膜出货量将达7 亿平米以上，有望冲击8 亿平。2020-2021 年归母净利润为10.58、13.22 亿元，同比增长24%、25%；EPS 为1.31、1.64 元。鉴于动力电池、3C 电池领域的景气共振，公司在产品人无我有到人有我优过程中体现了持续的竞争力，同源跨界决策合理性高等原因，维持公司买入评级，6 个月目标价88.25 元。

    　　风险提示：

    　　国内外新能源汽车产销量不及预期；新能源汽车开发及新品上市节奏不及预期；液态锂离子动力电池技术进步速度不及预期；固态锂离子电池技术进步速度超预期；锂电隔膜市场竞争加剧；新能源汽车政策风险；新能源汽车安全性风险。

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