本报告导读：

    2020H1 公司业绩超出市场预期，长期来看在渠道/品类扩张双轮驱动的带动下，公司业绩增长确定性较强。

    投资要点：

    维持增持评级。维持2020-2022 年EPS 1.95/2.28/2.66 元，参考可比公司给予2021 年98 倍PE，目标价上调至223.40 元。

    业绩超预期，招商发力+营销加码推升收入。2020H1 实现营收116 亿元，同比+14%；归母净利润33 亿元，同比+18%；折合Q2 单季度实现营收57 亿元，同比+22%，归母净利润16 亿元，同比+29%。Q2 收入/业绩环比进一步提速。具体来看，在招商发力以及营销加码的助力下，上半年中部及西部市场收入分别同比+23%/25%，驱动了整体经营盘的增长。

    盈利能力有所提升。上半年公司毛利率同比-1.9pct，主因运费计入成本+产品结构变化+大豆价格上行；净利率同比+1.0pct，归功于毛销差同比+1.6pct（主因运费营收占比下降+消费者主动购买倾向增强导致广告/促销费用营收占比下降），管理/研发/财务费用率基本稳定。

    渠道/品类扩张双轮驱动，公司长期业绩增长确定性较强。1.渠道扩张方面，针对B 端通过招募专业经销商提升渗透率，针对C 端通过推进镇村渠道的下沉进一步填充空白市场；2.品类扩张方面，三五计划中公司给蚝油品类提出了更高的增长目标，随着公司逐渐将资源倾斜于蚝油品类，我们看好蚝油业务持续放量从而支撑业绩增长；此外公司在火锅底料/食醋/芝麻油等成长期细分领域中均有所布局，看好未来新品类逐渐流入海天渠道不断增厚业绩。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！