公司公告 ：2020H1 营收9.70 亿元/+1.93%，归母净利1,139 万元/-82.28%，扣非归母净利1,605 万元/-68.72%。其中，Q2 单季度营收4.36 亿元/+4.21%，归母净利润-82 万元，同比下降1,961 万元；扣非归母净利351 万元/-62.77%。

    　　速冻超预期带来食品板块业绩翻倍，餐饮业务拖累上半年业绩。Q2 单季度速冻营收2.02 亿元/+84.41%，快于Q1 的49.77%，源自去年年底速冻品类整体提价，以及今年特殊情况带来速冻需求大增，速冻在Q2 淡季不淡。在速冻业务超预期的带动下，2020H1 食品公司营收7.96 亿元/+30.72%，利润总额0.53 亿元/+126.54%实现翻倍增长。

    　　而餐饮业务受公共卫生事件影响门店受损严重，Q2 依然受上座率的限制，使得餐饮业务恢复较慢，Q1/Q2 同比增速分别为-54.10%/-44.72%。上半年餐饮公司总营收1.94亿元/-46.95%，利润总额-0.31 亿元，同比下降0.84 亿元拖累整体业绩。

    　　经销渠道占比大幅增加。分渠道，剔除餐饮后的直销收入0.85 亿元/+18.12%，其中Q2 增速仅为2.65%，源自Q2 以来公司关闭地铁店等低效门店，使得利口福连锁门店数量从去年年底的200 多家降至160 多家；经销收入5.63 亿元/+38%，其中Q2 增速高达49.07%，源自公司持续增加速冻品类的经销商数量。分区域，剔除餐饮后的广东省内收入6.51 亿元/+33.48%，其中Q2 增速为44.23%源自省内经销商渠道持续铺设；省外境内收入1.16 亿元/+27.34%，但Q2 增速降至2.98%，推测源自减少省外经销商带来收入增速降低；境外收入0.18 亿元/+5.27%体量较小。

    　　调整营销体制，保障新产能消化。产能瓶颈缓解后，营销能力成为决定公司业绩的关键。今年公司将食品营销从利口福工厂独立出来并成立食品板块营销中心，涵盖连锁、营销、电商、餐饮四个渠道，由CMO 欧阳凯全权负责。新体制下的广酒销售团队更加市场化，上半年广告宣传投入逆势增加，下半年的月饼营销方式较以往也有创新，包括月饼不涨价的同时加大经销商返点、与宝可梦等品牌推出联名款月饼等。在欧阳凯的带领下，今年月饼销售以及未来新工厂达产后产能消化情况值得期待！

    　　盈利预测与投资评级：Q2 速冻超预期加速增长，餐饮业务恢复较慢拖累整体业绩。

    　　受特殊事件影响，今年市场对月饼行业的语气较为保守，但我们认为新营销体制下的广酒月饼销售值得期待。展望未来，供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长，建议积极关注！预计20-22 年EPS 为1.06/1.41/1.60元，8 月27 日收盘价对应PE 为40/30/26 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等

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