事件： 公司发布2020 年中报：20H1 公司实现营业总收2837.4 亿元，同比-24.6%；归母净利润83.9 亿元，同比-39.01%；其中20Q2 公司实现营收1777.9 亿元，同比+0.96%；归母净利润72.7 亿，同比+31.9%。

    　　20Q2 业绩超预期,投资收益降幅收窄，本部盈利大幅回升。根据中汽协数据，20Q2 行业乘用车销量497.4 万辆，同比+2.5%。公司20Q2 汽车销量137 万辆，同比-2.4%，其中上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱销量分别为39.4/37.7/14.2/36.6 万辆，分别同比-12.6%/-7.4%/-12.1%/+15.9%，公司20Q2 总体销量增速低于行业增速。公司20Q2 实现营收1777.9 亿元，同比+0.96%；归母净利润72.7 亿元，同比+31.9%，其中投资收益49.8 亿，同比下滑22%（相对Q1 下滑幅度收窄），环比增长116%，本部收益（归母净利-投资收益）23.0 亿，同比环比均扭亏为赢（19Q2/20Q1 分别为-8.6/-11.9 亿），大幅回升。公司Q2 利润增幅高于收入增速高于销量增速，预计主要因：1）产品结构上移，公司单车ASP 提升，且综合毛利率预计主要由于产品销量结构改善带来单车ASP 提升；2）开源节流费用率大幅减少（销售/管理/财务费用减少57.2/5.3/6.3 亿）以及公允价值变动影响（同比增加11.5 亿）。

    　　20Q2 综合毛利率同比环比下滑，主要系会计准则调整所致。公司20Q2综合毛利率（含金融）12.2%，同比/环比-2.4%/-2.6%，同比/环比下滑预计主要系公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用直接抵减收入。费用率合计8.63%，同比/环比-3.83%/-4.28%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.7%/2.5%/1.6%/-0.1%，同比分别-3.3pct/-0.3pct/+0.14pct/-0.35pct。

    　　公司基本面边际改善，PB 处于历史底部区间，维持“买入”评级。20Q2公司销量降幅明显收窄，伴随行业逐步回暖，公司销量有望逐渐企稳回升。

    　　目前公司pb 处于历史底部区间，20-21 年大众、通用、自主有多款新车上市，大众MEB 平台全新车型贡献纯增量，同时上汽奥迪合资车型也有望落地，后续伴随销量改善边际向上，公司有望迎来业绩与估值双升。根据最新的情况，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为238 亿/270 亿/289 亿（原盈利预测2020-2022 年归母净利润227 亿/254 亿/273 亿），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

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