公司主营业务NOR Flash 三季度迎来传统旺季和需求反弹，TWS 耳机等物联网新驱动力带来的机会持续，MCU、指纹识别芯片积极推进。DRAM 计划2020年采购合肥长鑫3.5 亿元颗粒进行代销，预计年内贡献收入。公司为国内优质存储芯片、MCU、指纹芯片厂商，中长期来看，作为国内重要物联网芯片平台，值得重点关注。

    2020Q2 业绩基本符合预期，公司预计Q3 NOR Flash 维持景气。公司2020H1营收16.58 亿元，同比+37.91%；归母净利润3.63 亿元，同比+93.73%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比+95.56%。单季度来看，2020Q2 营收8.52 亿元，同比+14.30%，归母净利润1.95 亿元，同比+32.13%，环比+16.31%，市场此前预期在1.9 亿元附近，基本符合预期，收入增速略低于利润增速。公司预计Q3 NOR Flash 维持景气，Q4 尚存在不确定性。

    毛利率同比提升贡献较高利润增速，合并思立微后研发费用率提升较明显。Q2单季毛利率40.25%，环比下行0.7pct，同比提升2.79pcts，是利润增速高于收入增速的主要原因，毛利率提升主要是受益于19Q3~20Q2 晶圆产能相对紧张，NOR Flash 价格有小幅上涨，本轮上涨目前趋于稳定。费用率层面，Q2 公司销售费用率3.64%，管理费用率6.09%，研发费用率13.56%，财务费用率-0.34%，其中管理费用率同比抬升1.55pcts，研发费用率同比抬升3.38pcts，主要是公司对思立微的合并导致人员数量扩张约60%。财务费用率同比抬升2.32pcts，主要由汇兑损益波动造成。销售费用率变化不大。

    各主营业务来看，存储器业务同比增加最为明显，MCU、传感器等稳步推进。

    上半年公司营业收入同比增加约 4.56 亿元，其中存储器业务增加约 3.1 亿元，主要是19Q3 以来NOR Flash 价格上行叠加公司导入苹果贡献约10%的收入增量，20Q3 有望迎来传统旺季叠加需求反弹。MCU 业务增加约 7157 万元，上半年尽管受到疫情影响，仍持续从欧洲两大巨头厂商处赢得份额。另外传感器业务由于 2019 上半年同期仅合并收购标的思立微6 月单月收入，同期相比增加7005 万元。公司未来看点在于与长鑫合作的DRAM 产品，包括代销及自研代工部分，20 年目前披露的代销关联交易采购目标在3.5 亿，未来利基DRAM产品将逐步打开公司的市场空间。

    风险因素：DRAM 等产品开发风险；市场开拓风险；市场周期性风险等。

    盈利预测、估值及投资评级：公司为同时具备存储芯片、MCU、指纹识别设计能力的国内优质公司。由于目前预期Q4 仍存在一定不确定性，我们下调公司2020~2022 年净利润预测至9.35/13.58/18.85 亿元（原预测9.72/14.00/19.10亿元），对应三年EPS 预测为1.99/2.88/4.00 元。持续看好公司份额提升及DRAM 国产替代空间，参考可比公司估值，按照2020 年110 倍PE，2021 年76 倍PE，给予目标价219 元，对应目标市值1030 亿元，维持“增持”评级。

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