事件：数据港发布2020 年半年报。20H1 公司实现营收3.94 亿元，同比+1.43%，归母净利润0.61 亿元，同比-12.47%，EBITDA2.23 亿元，同比+14.48%；20Q2 实现营收2.19 亿元，同比+11.26%，归母净利润0.31 亿元，同比-5.89%。

    　　行业景气上行，公司扩张加速。2020 年以来，国内数字经济进程加快，新基建政策引领IDC 行业快速成长，BAT 投入超千亿资金。根据公司半年报援引IDC 圈数据，2019 年全球 IDC 业务市场规模近7630 亿，同比+22%；中国IDC 业务市场规模达1560 亿，同比增加超300 亿。截至20H1，公司新增具备运营条件的自建数据中心6 个，累计在运营数据中心23 个；IT 负载约221.8MW，折算成5kw 标准机柜约44360 个，20H1 新建IT 负载80.8MW。

    　　20H1，公司投资建设多个数据中心项目，总投资约29.3 亿元，在建工程+93%，我们预计大规模交付后，运营机柜将进一步提升。

    　　盈利质量稳中向好，持续推进技术研发。2014 年以来，公司一直保持35%以上的EBITDA 率，在同行业中突出，20H1 继续攀升至56.6%。20H1，公司经营活动产生的现金流量净额同比+26.45%，回款能力强。公司各项综合技术指标与精细化管理在IDC 行业处于领先地位，20H1 研发投入同比+25.89%，获得包括数据中心可视化终端设备等24 项实用新型专利、16 项软件著作权。

    　　绑定阿里快速成长，业绩增长可期。公司持续获得阿里巴巴的定制化IDC 订单，2019 年3 月与阿里就ZH13 等五个新项目签署了合作备忘录，12 月再次收到阿里关于合作建设JN13 等四个数据中心项目的需求意向函。截至20H1，JN13、GH13、HB33、HB41 项目部分交付，NW13 和ZH13 项目稳步建设。我们认为，项目将进一步扩大公司数据中心规模，也对后续深化与阿里在云计算领域的业务合作具有重大意义。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年的营收分别为9.98 亿（+37.3%）、17.36亿（+74.0%）和23.83 亿元（+37.3%），归属于上市公司股东净利润分别为1.19 亿（+8.0%）、2.38 亿（+100.1%）、和5.40 亿元（+126.4%）；参考可比公司，给予其2020 年EV/EBITDA 区间50-62x，对应合理价值区间95.90-121.39 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。IDC 行业竞争加剧、IDC 上架率及云业务承销不及预期等。

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