事件：丸美股份发布2020 半年报。公司2020H1 实现营业收入7.94 亿元（yoy-2.59%），归母净利润2.68 亿元（yoy+4.60%），扣非归母净利润2.19 亿元（yoy+0.59%）；单Q2 收入同降5.93%，归母净利润同增9.66%。公司上半年经营性现金流量净额0.67 亿元，同比下滑65.59%。

    　　公司销售费用根据实际营销节奏调整投放，2020 上半年销售费用率30.34%，预计下半年加大电商节等投入将有所增长。公司毛利率67.55%，同比基本持平，受利息收入、政府补助等影响，净利率同比微增0.87pcts至32.45%。公司存货周转天数同比放缓20 天至120 天，应收账款周转率由2019 H1 的258 次/年放缓至2020 H1 的151 次/年。

    　　收入经营数据拆分。分品牌来看，主品牌丸美收入占比上升至接近95%，春纪与恋火同比下滑。分渠道来看，线上收入增长27.4%，占比提升至53.71%，其中线上直营收入增长45.96%（尤其在Q2 新品小红笔带动下，天猫旗舰店单季度增长125%），主品牌丸美天猫旗舰店收入增长68%；线下收入下滑23.47%，其中美容院渠道基本持平，CS 和百货渠道下滑30%以内。

    　　2020 上半年经营情况&全年预期：爆品策略：“小红笔眼霜”上半年全渠道总销量超过28 万支，单品净收入3000 万元+，占上半年收入比重4%左右，并且在推广过程中充分应用社交平台、跨界动漫IP 等新型营销手段，结合网络视频、户外大屏、公共交通枢纽地广、楼宇电梯广告等传统营销手段，实现产品和品牌的持续曝光。推新提速：上半年丸美推出MARUBI TOKYO 日本珠系列、小红笔眼霜发、钻光瓶、美容院渠道上新多款产品及套盒等，春纪品牌亦推出多款新品。线下融合直播：上半年，公司完成丸美品牌线下日化渠道的区域联动直播14 场、百万店直播34场，超200 小时，协助日化门店开展近7000 场空中会员沙龙会；同时，线下百货渠道、美容院渠道也在积极开展各项空中沙龙会、私享会、直播会等应对疫情冲击。预期下半年借助较密集的电商节、丸美眼霜节的流量聚集，以及新品的推动作用，公司在线上将延续较高增长。预期线下渠道持续复苏，实现线下收入同比降幅的缩窄。

    　　盈利预测与投资建议。根据上半年实际经营情况，调整丸美股份盈利预测为2020-2022 年收入19.67/23.68/27.94 亿元， 同比增长9.22%/20.42%/17.98%， 归母净利润5.55/6.57/7.65 亿元， 对应EPS1.4/1.6/1.9 元，公司现价74.86 元，对应2020/2021/2022 年PE 为52/44/38 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不达预期，经销商进货积极性低迷等。

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