Q2 业绩表现亮眼，保持规模和效益双发展

    　　20H1 公司实现营收115.95 亿元，同比+14.1%；归母净利润32.53 亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润31.66 亿元，同比+21.8%。20Q2 实现营收57.11 亿元，同比+22.3%；归母净利润16.40 亿元，同比+28.8%。随着疫情好转，公司生产经营迅速恢复，Q2 在实现营收加速回升的同时也实现利润的快速增长，保持了规模和效益双发展，我们持续看好公司长期发展空间，我们预计公司20-22 年EPS 为1.96/2.36/2.82 元，维持“增持”评级。

    　　优秀的应对调整能力使得经营重回发展快车道

    　　分产品来看，20H1 酱油/蚝油/调味酱实现营收66.3 /20.0/13.8 亿元，同比+10.7%/+16.5%/+9.3%， 对应20Q2 营收31.4/10.3/6.5 亿元， 同比+16.7%/+30.8%/+16.7%。分地区看，20H1 东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比增长10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.6%，南部市场由于餐饮占比较大增速较缓，中部和西部地区保持较快增长。疫情期间公司积极调整渠道和产品结构，加大2C 渠道投入，同时给予经销商资金支持，疫情好转后，餐饮行业逐步恢复，公司的生产经营迅速重回发展快车道。

    　　规模效益和费用缩减推动净利率同比提升1.0pct20H1 公司毛利率42.9%，同比-1.9pct，主要系运费由销售费用调至营业成本，还原至同一口径则毛利率同比+0.3pct；20H1 销售费用率7.5%，同比-3.5pct，还原至同一口径则销售费用率率同比-1.3pct；20H1 管理费用率1.4%，同比+0.1pct。综上，20H1 公司归母净利率28.1%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升。20H1 末合同负债为25.4 亿元，与去年同期预收账款相比增长12.6 亿元，经销商打款积极；20H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金117.1 亿元，同比+21%，推动经营现金流净额同比增长69.3%。

    　　渠道开拓稳步推进，全年高增长目标完成可期

    　　分渠道看，20H1 线上/线下渠道实现收入2.14/107.83 亿元，同比+3.4%/+13.7%。公司渠道开拓稳步推进，20H1 期末经销商数量为6433个，报告期内净增加627 个。公司上半年在疫情影响下依然实现了较高的业绩增长，系公司管理层优秀，激励机制完善，规模优势明显，调整能力优秀，全年高增长目标（20 年营业总收入目标为227.8 亿元（YoY+15.1%），利润目标为63.2 亿元（YoY +18.1%））完成可期。

    　　行业龙头优势显著，维持“增持”评级

    　　我们认为公司作为调味品龙头，有望继续保持领先优势，不断提升市占率，发力中高端产品结构升级。我们维持盈利预测，预计20-22 年归母净利63.45亿/76.56 亿/91.22 亿，对应EPS1.96/2.36/2.82 元（EPS 较前次变动系股本变动）。参考可比公司21 年平均PE 69 倍（Wind 一致预期），海天长期保持稳健增长且具有较强经营壁垒，给予一定估值溢价，给予其21 年80 倍PE 估值，目标价188.80 元（前次133.94-136.29 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。

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