投资要点：

    　　维持在。H1营收21.1 亿元(-38.5%)、归母净利7553 万元(-22.3%)符合预期；维持预测2020-22 年EPS 为0.47/0.58/0.72 元增速20/25/23%；维持目标价9.36 元，目标价对应2020/21/22 年19.9/16.1/13 倍PE，维持增持。

    　　毛/净利率提升，经营现金流好转。1)Q1/Q2 营收增速-47.9/-34%、净利增速-54.5/12.1%；2)H1 毛利率16.8%(+4.2pct)，净利率4.7%(+1.1pct)；3)期间费用率9.6%(+3pct)，其中管理费用率3.3%(+1.1pct)/研发2.3%(+0.5pct)/财务2.8%(+1pct)；4)负债率72.6%(-3.8pct)；5)经营净现金流0.78 亿元(上年同期-1.3 亿元)因增加票据支付。

    　　布局VR/AR 平台，推进智慧家庭/智慧社区建设。1)H1 新签订单54.1 亿元(-19.9%)，Q1/Q2 单季度-26.6/-16%；截至H1 末已签约待实施合同155.5亿元(+16.7%)保障倍数2.2 倍；2)全装修品牌实力突出且精细化住宅施工能力强；3)2C 端大力推进数字营销，通过布局VR/AR 打造家居装饰行业流量平台并最终实现流量变现；通过内容电商/直播带货等赚取差价或通路费；4)新设全筑智慧科技集团，集设计与研发/实施与建造/数据与运营为一体，将专注智慧家庭/智慧社区/智慧公寓；成功推出智慧公寓整体解决方案；5)拟定增募资4.66 亿元将用于收回少数股东股权及补流。

    　　推进装配式装修布局，已在长租公寓等领域发力。1)公司2007 年起将装配式内装技术运用在全装修工程中，且参与编写行业标准，已开发完成由建筑系统/产品系统/全生命周期的客户系统组成的装配式内装闭环体系；2)已发布装配式内装工业化4.0，涵盖8 大系统；3)装配式装修重要部品如板材领域已有三大工厂运行；4)已布局长租公寓/高端住宅和头部开发商标杆型示范项目，如浦江人才公寓等。

    　　风险提示：地产融资收紧，全装修推进不及预期，应收账款风险等

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