投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2020年半年度报告，实现收入7.22亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长50%；实现扣非后归母净利润为1.38亿元，同比增长51.49%；EPS为0.59元。公司业绩符合预期。

    　　其中2020Q2单季度实现收入4.31亿元，同比增长26.05%；实现归母净利润9403万元，同比增长79.80%；实现扣非后归母净利润9335万元，同比增长91.34%。

    　　平安观点：

    　　Q2 业绩增速大幅提升，毛利率提升明显：2020H1 公司实现收入7.22 亿元（+13.56%），实现归母净利润1.40 亿元（+50.00%），符合之前市场预期。其中Q2 单季度实现收入4.31 亿元（+26.05%），归母净利润9403万元（+79.80%），单季度业绩增速大幅提升。2020H1 公司毛利率为47.41%，较上年同期增加5.79 个pp，盈利能力提升明显。我们认为主要是由于碘克沙醇、碘帕醇等高毛利品种收入增速高于低毛利品种。公司期间费用率为20.95%，与上年同期基本持平。

    　　造影剂原料药收入6.70 亿元，下半年制剂有望贡献增量：2020H1 公司造影剂板块收入6.70 亿元（+17.50%），占总收入比重为92.84%，占比持续提升。喹诺酮类收入4269 万元（+2.61%），占比仅5.91%。上半年海神制药收入1.19 亿元（-9.85%），净利润2764 万元（-16.09%）。我们认为海神制药业绩下滑主要与上半年因环保问题停产有关，下半年有望加速恢复。上海司太立亏损3756 万元（+64.23%），我们认为伴随着碘海醇、碘帕醇制剂和恒瑞合作上市销售，以及碘克沙醇制剂的获批，下半年制剂开始贡献增量，帮助上海司太立减亏。

    　　股权激励出台伴随高解锁条件，实现全年业绩目标基本无虞：近期公司公布2020 年限制性股票激励计划，激励对象为171 名核心生产技术人员，授予价格为39.5 元/股。按照业绩解锁条件下限计算，2020-2022 年归母净利润增速分别为40%、35.71%和52.63%，反应了公司优秀的盈利能力和成长性。仙居厂区因爆炸事故还处于停产状态，停产时间预计不超过3 个月。考虑到公司现有库存和新建产能的投产，我们认为2020 年业绩目标基本能达到。

    　　制剂放量即将开始，维持“推荐”评级。2020 年限制性股权激励将提升核心员工积极性，利好公司长期发展。短期爆炸事故影响整体可控，下半年制剂放量开始，预计2020 年业绩目标可基本完成。

    　　公司“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式优势明显。我们维持2020-2022 年EPS 分别为1.06元、1.52 元和2.23 元的预测，当前股价对应2020 年PE 为78.5 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）仙居厂区停产时间超预期：仙居厂区停产时间不超过3 个月主要基于现有信息判断，仍有较大不确定性，不排除停产时间超预期可能。2）研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。

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