事件：

    　　2020 年8 月26 日，公司发布2020 年半年报。上半年营业收入9.8 亿元，同比增长8.96%，实现净利润1.1 亿元，同比大幅增长72.82%。实现扣非净利润1.09 亿元，同比增长137.28%。

    　　付费+免费不断得到验证，Q2 毛利率达47.49%2020 年上半年，公司付费+免费相结合的新互联网变现模式不断得到验证，营收同比增长8.96%，同时由于版权产品业务稳步增长及运营优化，营业成本同比下降8.72%，使得公司2020H1 实现毛利4.43 亿元，同比大幅增长42.33%。2020Q2 在全国逐步复工的条件下，公司业绩仍延续增长态势，实现营收4.89 亿元，同比增长8.66%，归母净利润5527.51 万元，同比增长67.73%，毛利率继续抬升，达到47.49%。

    　　数字阅读业务稳定发展，产品服务不断优化，MAU 升至1.7 亿公司产品服务不断优化，掌阅平台已成为集看书、听书、娱乐社交等为一体的综合数字阅读服务平台。 2020H1 公司阅读平台MAU 达1.7 亿，去年同期为1.2 亿，同比增长42%，用户数量、人均阅读时长等指标均持续上涨。

    　　同时，公司在数字阅读领域具备强大的研发和创新能力，依托平台庞大的用户和流量规模，凭借海量的优质内容和强大的技术运营体系，对用户数据进行深度精细化的运营，不断提高数字阅读平台的商业化价值。

    　　版权产品业务持续推进，内容竞争壁垒进一步加强版权方面，公司凭借强大的内容积累向各类文娱平台输出版权，同时不断引进版权加强自身内容壁垒。2020H1 公司引入数万部优质精品数字图书内容，以及大量漫画内容。有声内容方面，公司引进了约 12 万小时有声内容，同时通过智能合成语音技术制作了约 6 万小时的有声内容。

    　　看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，维持“强烈推荐”评级公司付费与免费模式融合的商业模式持续得到验证，商业化变现能力大大提升。我们看好掌阅数字阅读及版权领域的发展空间，预计公司2020-2022 年净利润分别为2.88、4.07、5.48 亿元，同比分别增长78.8%、41.5%、34.5%，对应PE 分别为45.5/32.2/23.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：免费阅读变现不及预期，用户规模增速下降，行业竞争加剧等。

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