利润增速符合预期

    　　平安银行2020 年上半年归母净利润同比下滑11.2%，其中Q1（+14.8%），Q2（-35.5%），利润增速符合预期。利润下滑因为二季度显著加大拨备计提力度，带动年中拨备覆盖率环比一季度末提升14.6 个百分点至215%。

    　　如果期末拨备覆盖率维持一季度末的水平不变，那么上半年的归母净利润将会同比增长18.1%。

    　　经营情况好于预期

    　　1、负债成本较快下行，息差保持平稳。平安银行二季度大幅压降高成本存款，致存款利率明显下行，但占负债比重也有所下降。同时做大同业负债规模进行补位，这样的结构调整充分享受了二季度同业负债成本显著下行的红利，驱动整体负债成本较快下行，以至赶上了资产端利率下行的速度，使得息差环比微降1bp。

    　　展望未来，资产端利率下行有望趋缓，一是利率本身下行斜率趋缓，二是零售信贷投放及占比持续恢复的结构优化；负债端结构调整空间较小，且同业负债利率下行红利基本结束，成本走势将更多取决于存款端的量价表现。综合来看，我们认为后续息差仍会小幅收窄。

    　　2、营收及拨备前利润增速高位稳定。预计二季度手续费及佣金净收入在对公中收快速增长、私行财务管理持续推进、信用卡业务边际恢复的共同作用下，增速环比明显提升，抵补了利息净收入增速的下滑，维持了营收及拨备前利润增速的稳定。

    　　3、零售不良生成拐点基本确立，对公不良生成预计保持平稳，有望率先走出疫情对资产质量的负面影响。个人贷款不良率较一季度末上行4bp，上行速度较一季度显著放缓，还原核销后二季度年化不良生成率较一季度也只提升了9bp 至1.99%。一方面这个水平仍然显著低于平安银行2019年的不良生成率，可见零售不良即便加速暴露，在体量上还是远不及前几年的对公，说明平安银行整体的不良生成压力和过去的自己比其实并不大。

    　　另一方面表明零售不良生成率或已见顶。平安银行在中报中也提到“本行预计未来随着宏观经济景气度提升，居民就业和消费逐步恢复，下半年开始零售月新增不良贷款将呈现回落趋势，预计零售资产的风险水平也将逐步回归正常”。

    　　投资建议：零售不良生成拐点基本确立，推荐平安银行。

    　　我们预计平安银行2020-2021 年营业收入增速分别为13.5%、14.3%，净利润增速分别为-15.1%、17.6%，EPS 为1.23、1.45 元/股，BVPS 为15.08、16.34 元/股。预计6 个月目标价18.64 元，对应2020 年PB1.2 X，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：经济预期外下行；零售资产质量加速恶化

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