投资要点：

    　　上调目标价至 44.65 元，维持 “增持”评级。维持2020-2022 年的EPS 为2.23/2.35/2.48 元，参考可比公司（潍柴动力10 倍，宇通客车15 倍），考虑市场对公司市占率提升的预期，给予2021 年19 倍，目标价从27.36 元上调至44.65 元。

    　　业绩略超市场预期，2020 年Q2 收入为184 亿元，同比+68%，扣非净利润为4.4 亿元，同比+47%，利润增速低于收入增速，主要源于公司优化人员结构带来2.3 亿元计提辞退福利，考虑此因素后，公司实际利润增速约为120%。2019 年，公司总人数从7936 人减少至7786人，主要是生产和行政两方面的减少，技术人员增加42 人至543 人，人员的调整顺应公司改革措施，提升长期的成长活力。

    　　2020 年Q2 公司毛利率为10.3%，环比-1.3pct.，同比-1.2pct.，属于正常波动，已连续五个季度保持在10%以上（2018 年为8.9%），预计源于公司在采购端将较多独家供应转变为竞争供应，2020 年毛利率稳中有升。2020 年Q2 公司销售费用率为1.8%，同比-0.2pct.，环比-1.2pct.，主要源于租赁费和差旅费下降（2020 年H1 均同比-23%）。

    　　2020 年H1 资本开支为6.8 亿元（2019 年全年为1.6 亿元），源于公司投资建设智能网联（新能源）重卡项目，预计后续保持一定水平。

    　　2020 年H1 在建工程为4.5 亿元，较2020 年初增加339%。2020 年Q2 现金流为-8.4 亿元，主要源于短期借款减少21 亿元至25 亿元。

    　　风险提示：重卡行业景气度不及预期，资本开支项目回报不及预期。

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