1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入266.15 亿元，同比+18.46%_；归母净利润7.28 亿元，同比+13.77%，对应每股盈利1.09 元，同比14.74%，符合预期。

    1H20 公司重卡销量、收入增速均低于行业水平，我们认为主要由公司优势的工程车上半年销量同比增速低及部分高端用户被汕德卡分流导致；1H20 公司管理费用达3.47 亿元，+176.1%YoY，我们认为主要是人员优化过程中一次性计提辞退福利2.31 亿元。导致，且我们认为计提已较为充分；1H20 公司共计提资产减值损准备2.44 亿元，其中信用减值损失1.50 亿元，存货跌价准备0.94 亿元，我们认为公司资产减值损失计提较为充分。

    发展趋势

    2H20 公司重卡销量有望超越行业增长，盈利水平有望再上台阶。

    我们认为，在支线治超、季节性旺季等共同作用下，2H20 我国重卡销量有望超过65 万台，同比增长30%以上，公司重卡产品下游需求总体较为旺盛。我们认为，在支线治超与8 月已经陆续开工的新增建筑类项目的共同作用下， 3Q20 国内工程重卡销量将维持100%以上的同比增速，对于在工程重卡领域具备较强优势的中国重汽将形成明显的需求带动；我们认为，3Q20 开始公司载货车等重卡产品谱系的有效补齐有望为公司车辆销售打开全新的市场空间，有望与工程重卡共同带动市占率提升，同时对冲出口对于公司重卡销售的影响及适配潍柴发动机对公司发动机产销的影响，9 月开始的公路货运旺季也有望支撑公司牵引车需求，共同支持公司2H20 收入、盈利水平再上台阶。

    看好行业需求持续性，中长期看公司盈利能力有望维持。我们维持对于支线治超将梯度推广的判断，其对于重卡需求的带动持续性将较强，有望为2021-2022 年行业销量提供有力支撑，带动行业需求维持125 万辆以上的高位。我们认为，随着公司产品谱系更加完善与2021 年重卡出口需求的恢复，2021 年公司市占率有望较2020 年有所提升，公司收入与利润稳定性有望增强。

    盈利预测与估值

    维持2020 年盈利预测不变，我们上调2021 年净利润7.5%至17.05亿元。当前股价对应2020/2021 年14.9 倍/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于我们认为公司中长期盈利能力好于预期，我们上调目标价7.5%至43.00 元对应17.3 倍2020 年市盈率和16.9倍2021 年市盈率，较当前股价有15.6%的上行空间。

    风险

    国内重卡行业需求不及预期，工程开工不及预期。

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