2020 年8 月26 日，公司公布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入103.1亿元，同比增长95.7%；实现归母净利润8.7 亿，同比增长40.4%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下：

    营收高速增长，盈利能力微降。上半年归母净利润增速低于营收增速，归母净利率下降3.3pct 到8.39%。分拆来看，公司归母净利率下降主因有1）投资收益占营收比例下降5pct 到1.79%；2）综合税率高增7.4pct 到27.8%；3）少数股东损益占比大幅提升，结转权益比大幅下降12.8pct 到55.1%。截止2020 年上半年底，尚未结算的预收房款为689.5 亿元，较年初增长24%，对2019 年营收覆盖比为276.6%，全年业绩有望持续增长。

    上半年实现销售目标55%，全年目标实现确定性强。公司上半年实现销售547亿元，同比增长5.86%，销售权益比例上升8pct 到48.5%。公司2020 年销售目标为继续保持1000 亿以上的销售额，上半年已经完成54.7%。截止2020年中期，公司土储91.6%位于浙江，55.6%集中于杭州。杭州和浙江受益于人口持续流入，需求韧性较强。公司全年销售目标有望顺利完成。

    拿地积极，土储增厚。公司积极参与土地竞买，上半年新增土地储备项目20个，新增土储计容建筑面积313.9 万平方米，同比增长84%，拿地土地款总额523.9 亿元，权益土地款280.4 亿元，新增土储货值权益比例上升9.2pct到49.6%。拿地力度（新增建筑面积/销售面积）193.3%，比较去年度拿地力度仅有52.6%，公司拿地更趋积极。

    综合融资成本不断降低，接近央企融资水平。公司近年来综合融资成本不断下降， 2019 年为5.6%，2020 年6 月末公司平均融资成本已降至5.4%，公司主体信用及相关债项信用等级已由AA+上调至AAA，融资优势明显。

    净负债率微升，现金偿债能力大幅上升。伴随公司近年来拿地权益比提升，公司杠杆也有所提升，但仍然处于低位，净负债率较去年同期上升14.5pct 到96%。债务期限构成上，短期有息债务为62.7 亿元，远低于期末货币资金（164.2 亿元），现金短期债务比为261.7%，较2019 年底大幅改善53.8pct，短债偿付能力大幅提高。

    公司盈利预测及投资评级：区域型房企中的明珠，产品力、操盘力、费用控制能力、低杠杆是公司底色。公司长期深耕杭州，在和绿城等品牌的竞争中锻造了超强的产品力，和头部房企的合作也多由滨江操盘，通过合作杠杆完成冲击销售千亿的目标。

    2018 年以来公司拿地权益比持续提升，我们预计后续公司销售将更有质量。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.7 亿元、20.6 亿元、29.1 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.66 和0.94 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为8.6、7.4 和5.2 倍。看好公司延续管理和运营竞争优势，稳健增长，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：区域政策进一步收紧的风险，全年销售不及预期的风险。

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