事件概述

    公司公告2020 年中报：2020 年上半年实现营业收入3.97 亿元，同比增长97.82%；归母净利润0.76 亿元，同比增长87.17%；扣非净利润0.64 亿元，同比增长121.64%。单季度Q2 来看，实现营业收入2.43 亿元，同比增长91.89%；归母净利润为0.57 亿元，同比增长99.11%；扣非净利润0.49 亿元，同比增长104.95%。

    分析判断：

    业绩超市场预期，持续为国内及全球的创新药物和疫苗的临床前研究赋能

    公司2020 年上半年实现营业收入和扣非净利润分别同比增长97.82%和121.64%，业绩超市场预期，我们判断主要受新冠肺炎疫苗及药物与新产能投产等因素带来订单确认增加影响以及美国Biomere 并表增厚。公司在上半年迅速建立针对COVID-19 疫苗的非临床评价体系，支持对不同类型的疫苗（包括灭活苗、重组苗、病毒载体苗、mRNA 苗、DNA 苗、多肽苗）及抗体开展安全性评价业务，另外与国际眼科医药巨头合作开发眼科药物评价的疾病模型，以及国内首家把经过验证的非人灵长类生殖毒性评价体系推向商用，在药物安全性评价领域不断深耕、着力于建设专业化服务能力，为后续业务拓展提供支撑、持续为国内及全球的创新药物和疫苗的临床前研究赋能。

    多项财务指标（订单、合同负债、存货等）等表征行业的高景气度、未来业绩继续呈现高速增长

    受益于新冠疫情等带来的新冠疫苗和药物的增量需求，以及叠加商务团队积极开拓客户和美国Biomere 组建了专门服务昭衍新药的BD 团队、加速海外客户拓展，公司上半年新签订单同比增长约70%，在手订单达14 亿元、同比增长40%，继续呈现高速增长，也为未来业绩增长提供支撑。另外公司合同负债和存货也呈现环比和同比高速增长，表明行业和公司依然处于高景气度中，我们判断未来2~3 年公司受益于国内需求增加和国际化市场拓展将依然处于高速增长中。

    截至2020 年6 月底，公司预收端（预收账款+合同负债）合计金额为5.31 亿元，相对2019 年同期的4.08亿元和2019 年底3.35 亿元分别增长34.4%和58.5%，均实现大幅上升，我们判断药物安评细分市场继续保持高景气度、公司在上半年新签订单继续保持向上趋势，同时也为全年业绩高速增长打下坚实基础。

    截至2020 年6 月底，公司存货中的未完成课题的账面价值为2.10 亿元，相对2019 年同期1.44 亿元和2019年底的1.48 亿元分别增长45.8%和41.9%，我们判断主要受到在手订单大幅增加影响和猴子等实验动物和原材料采购增加影响。

    多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容

    展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：

    昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H 股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；

    公司于2013 年6 月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019 年12 月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50 亿元的小市场”向全球“45 亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

    员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020 年连续3 年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。

    投资建议

    公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere 平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。上调业绩预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为2.60/3.52/4.41亿元（原业绩预测为2.55/3.36/4.22 亿元），同比增长分别为46.0%/35.1%/30.6%，对应2020/2021 年PE 估值分别为87/64 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响正文

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