事件：

    宁波银行（002142.SH）发布2020 年半年度报告，实现营业收入199.81亿元，YoY+23.4%；拨备前净利润130.24 亿元，YoY+22.6%；归属于上市公司股东的净利润78.43 亿元，YoY+14.6%。加权平均净资产收益率17.47%（YoY-1.88pct）。

    点评：

    营收及盈利均呈现两位数高增速，显著优于同业。2020 年上半年，宁波银行营业收入/ 拨备前净利润/ 归母净利润同比增速分别为23.4%/22.6%/14.6%，营收及盈利均呈现两位数高增速，显著优于同业。

    快速扩表推动净利息收入高速增长（YoY+19.0%）。上半年宁波银行净利息收入同比增长19.0%至113.07 亿元，主要规模快速增长驱动。上半年宁波银行借势“宽信用”政策环境，主动加大信贷投放力度，总资产/贷款总额分别较年初增长14.6%/18.6%至1.51 万亿元/0.6 万亿元，贷款占比较年初提升1.33 个百分点至40.0%，新增贷款主要为对公贷款和票据贴现，占比近七成。截至2020 年6 月末，宁波银行净息差1.78%，较上年末下降6BP，但环比1Q20 提升4BP，资产端主要通过压降低收益的存放同业、拆出资金等额度，为收益较高的信贷投放腾挪空间，通过优化结构提升盈利能力；负债端存款成本相对刚性，主要借助市场利率较低的契机增配低成本同业资金，来平滑负债综合成本率。

    手续费及佣金净收入同比大增46.5%，非息收入占比进一步提升。上半年非利息净收入同比增长29.6%至86.74 亿元，非息净收入占比较去年同期提升2 个百分点至43.4%。其中，净手续费及佣金收入52.02 亿元（YoY+46.5%），在营收中占比同比提升4.1 个百分点至26.0%，主要由于银行卡、代理类业务实现加快增长。宁波银行全资理财子公司宁银理财已于2019 年12 月开业，理财子公司是监管鼓励的银行理财转型方向，享受政策、机制等红利，后续有望带动理财业务收入贡献持续提升。

    不良率小幅微升，但资产质量仍显著优于同业。不良贷款率环比1Q20 及上年末均微升1BP至0.79%，拨备覆盖率环比1Q20下降18BP至506.02%，整体资产质量仍显著优于同业。同时，关注贷款率环比1Q20 下降15BP 至0.59%，不良生成率环比1Q20 下降8BP 至0.72%，前瞻指标较好，但逾期率较去年末提升4BP 至0.90%。

    整体资本水平较为充足。上半年宁波银行非公开发行普通股3.8 亿股（约有3 亿股将于2020 年11 月解禁，或对股价形成一定扰动），有效提升资本充足水平。但由于扩表速度较快，且对公信贷风险占用相对较多，也对资本形成了一定消耗。截至2020 年6 月末，核心一级资本充足率/一级资本充足率分别较1Q20 上升38BP/27BP 至9.98%/11.43%，资本充足率较1Q20 下降63BP 至14.57%，整体资本充足率在上市银行中处于较高水平。

    维持“买入”评级。宁波银行深耕优质经营区域，疫情影响下仍实现了强劲的营收及盈利增速，显示了卓越的经营能力。受行业性因素拖累，后续银行业或将进一步加大拨备计提与风险处置力度，但预计宁波银行业绩表现仍会显著好于同业。结合目前形势，我们下调公司2020-22 年EPS 预测为2.59/3.01/3.60 元，对应PB 分别为2.0/1.8/1.6 倍。鉴于公司较好的成长性以及优质的资产质量，将为股价提供有力支撑，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行，疫情持续影响居民现金流。

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