投资要点

    事件：公司发布2020年半年度报告：2020年上半年实现营业收入14.51 亿元，同比+45.95%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+205.89%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比+204.59%。对此，我们点评如下：

    城乡环卫保洁业务上半年收入和利润快速增长：1）营业收入中，城乡环卫保洁业务收入14.08 亿元（占比97.05%），同比+47.28%。公司上半年新增服务城市4 个，新增中标环卫服务项目11 个，新成立福建大区，辐射区域持续扩大。截至2020 年6 月30 日，公司在手合同总金额达279.71 亿元。据E20 数据，上半年公司新增年服务费1.56 亿元。随着复工复产推进，下半年市场订单有望加快释放。2）城乡环卫保洁业务毛利率28.43%，同比大幅上升10.65pct，主要受益于税费减免政策，以及公司进一步提升运营管理效益、加强项目精细化管理。

    城市大管家+环保创新技术双轮驱动：“城市大管家”是基于城市环卫清扫横向拓宽产业链做城市综合管理，“环保创新技术”是纵向延长产业链做垃圾的后端处理承接更多的环保项目。公司深入研究环保创新技术，与清华珠三角研究院签署战略合作协议，合作建设固危废处置与智慧环卫研发中心。公司目前建设运营的项目包括1）广州李坑餐厨垃圾处理厂，是全国最大厨余垃圾处理项目，投资规模4.1 亿，目前已进入带料调试阶段，每年可消纳约35 万吨的生活厨余垃圾；2）广州东部固体资源再生中心污水处理厂项目，是全国单体规模最大的垃圾渗滤液处理厂，现处于试运营阶段，每年处理垃圾渗滤液146 万吨左右。公司通过投资建设并运营这两个项目，积累后端垃圾处理的技术和经验。

    市场化&大单化驱动环卫服务行业高速增长，龙头受益。自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。公司深耕环卫行业多年，已形成了一套综合性的城乡公共环境管理服务体系。同时，叠加税费减免政策延续到年底为公司带来有利的外部环境。公司行业龙头地位突出，受益于行业的高速增长。

    投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，预计2020-2022 年归母净利润为3.57/3.59/5.10 亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应8 月28 日估值32.7、32.5、22.9 倍PE。

    风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。

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