事件

    公司发布2020 年中报，上半年公司实现营业收入1.50 亿元，同比增长14.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4286.83 万元，同比增长24.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3902.71 万元，同比增长18.50%；基本每股收益0.55 元。

    点评

    毛利率维持高位，资产结构良好

    报告期内，公司毛利率53.63%，较去年同期下降1.86pct，但总体维持高位，毛利率高于国内可比公司。公司资产负债率21.82%，同比去年下降22.92pct；流动比率、速动比率、现金比率分别为3.83、3.01、2.24，均与去年同期相比大幅上升；经营活动产生的现金流量净额1640.68 万元，同比大幅增加9586.86%，偿债能力良好。

    重卡产量激增，公司业绩有望继续爆发

    上半年，国内重卡完成产量78.63 万辆，与去年同期相比增加24.41%。公司作为国内汽车尾气处理行业领先企业，主营蜂窝陶瓷载体，广泛应用于汽车尾气处理领域，且公司在技术难度更大的大尺寸SCR 载体市场国内领先，随着重卡市场的繁荣与重卡国六标准实施期限接近，下半年公司业绩有望继续爆发。

    研发投入加大，技术水平国际领先

    公司自成立以来便重视研发投入与技术突破。上半年，公司研发投入1318.49万元，同比大幅增长28.97%，研发费用率8.79%，同比增加0.98pct。2020 年6 月，公司完成碳化硅 DPF 小批量生产，孔隙率、微孔分布等技术指标均达到国际竞争对手水平；公司完成低膨胀系数、低背压超大尺寸（直径≥304.8mm，高度≥254.0mm）300/9 堇青石质ACT- DPF 量产及改进优化，大尺寸产品（直径≥304.8mm，高度≥254.0mm）性能已经达到国六法规排放要求，并实现量产。报告期内，公司新申请境内发明专利 2 项，获得境内发明专利 3 项，且在研技术优化与创新项目达到25 项。

    绑定优质客户，享受行业发展红利

    经过多年的开发和积累，公司与优美科、庄信万丰和巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商及重汽橡塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系，并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。国内重卡产量自2015 年以来逐年上升，今年上半年更是同比增加达到24.41%之多，自2021 年7 月1 日起，全国范围内生产、进口、销售和注册登记的重型柴油汽车均需要满足国六排放标准，公司绑定众多优质下游客户，有望共享国六排放标准提升和重卡市场繁荣的发展红利。

    产能迅速提升打破此前瓶颈，业绩爆发可期

    公司产能利用率维持高位，2017-2019H1 产能利用率均超过97%，目前产能扩张计划正在稳步实施。适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体 “年产 400万升 DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，正在进行调试；“年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕，预计今年蜂窝陶瓷载体产能将达到1400 万升，为业绩爆发带来空间。

    盈利预测

    我们预计2020-2022 年公司主营业务收入分别为4.12、6.69、9.14 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.95/1.74/2.55 亿元，EPS 分别为1.23、2.26、3.30 元/股，对应PE 分别为52、28、19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。

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