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洋河股份(002304):业绩符合预期 下半年轻装上阵
发布时间: 2020-08-31 03:10
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洋河股份(002304)

事件:2020 年上半年公司实现收入134.29 亿元,同比下降16.06%,实现归母净利润54.01 亿元,同比下降3.24%。

    业绩符合预期,梦系列仍表现最优。20Q2 公司收入和净利润增速分别为-18.57%和-10.39%,主要是Q2 延续控货,业绩整体符合预期。20Q2 销售收现20.06 亿元,同比下降59%,合同负债39.48 亿元,环比下降39%,同比增长122%,主要是公司继续深度梳理渠道和价格体系,放宽经销商打款政策所致。分产品来看,我们预计梦系列表现最好,梦6+推出后市场接受度良好,海和天系列受控货影响下滑幅度较大。分市场来看,20H1省内和省外收入分别达66.40 亿元和67.89 亿元,增速分别为-18%和-14%,省内渠道调整幅度更大,省外梦6+推广较为顺利。

    产品结构提升带动毛利率上移,非经常性损益因素助力净利率提升。20Q2公司毛利率为72.05%,同比提升3.97pct,主要是梦系列占比持续提升,产品结构进一步升级;期间费用率为23.96%,同比提升3.06pct,其中销售费用率为13.40%,同比提升0.22pct,管理费用率为11.30%,同比提升3.13pct,主要是收入下降幅度更大所致,财务费用率为-0.73%,同比下降0.29pct。净利率为33.61%,同比提升3.08pct,主要是公司投资收益增加及公允价值增值所致。

    渠道调整接近尾声,预计下半年进入正增长通道,中长期空间仍足。公司自去年下半年开始深度调整,渠道方面,公司从以经销商为中心转变为以消费者为中心,建立“一商为主、多商配合”新生态体系,形成竞争有序的契约式经营模型,以南京市场为例,过去经销商毛利率约4%-5%,现在8%左右,盈利能力提升后,经销商积极性逐步提高,渠道步入正向循环通道。展望下半年,我们认为公司渠道体系调整已接近尾声,目前省内经销商库存不到1 个月,同比大幅下降,价格体系稳步提升,渠道良性为中秋旺季放量做足准备,我们预计三季度开始公司业绩有望进入正增长通道,全年有望完成收入持平目标。中长期来看,2019 年公司调整销售领导,下半年公司主动控货,调整态度坚决;年底积极实施股权激励,使得治理结构更加完善。公司中长期成长空间仍足,未来3-5 年业绩仍旧有望实现稳健增长,我们建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。

    投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为232/257/287 亿元,同比增长0.5%/10.5%/11.9%;净利润分别为75/84/95亿元,同比增长1.3%/12.4%/13.0%,对应EPS 分别为4.96/5.58/6.30 元。

    风险提示:疫情进一步扩散、省外增速放缓、食品品质事故。

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