事件：近期，招商银行披露1H20 业绩：营收1483.53 亿元，YoY +7.27%；归母净利润497.88 亿元，YoY -1.63%，1H20 年化加权平均ROE 为16.94%。

    　　截至20 年6 月末，资产规模8.03 万亿元，不良贷款率1.14%。

    　　点评：

    　　营收及拨备前利润增速有所下行，经营稳健

    　　营收及拨备前利润增长放缓。由于减费让利、息差缩窄等影响，1H20 营收增速7.3%，较1Q20 的11.4%下降；1H20 拨备前利润增速6.3%，较1Q20的11.8%下降。

    　　拨备增提导致净利润负增长。响应监管号召，1H20 计提信用减值损失404.4亿元，同比增长22.3%。由于金融让利及增提拨备，1H20 归母净利润增速-1.6%，较1Q20 的10.1%明显下降。

    　　净息差略降，财富管理收入增速亮眼

    　　负债结构进一步改善，息差略降。1H20 存款增速达15.8%，使得负债端存款上升至73.6%。1H20 净息差2.50%，较19 年下降9BP，主要是贷款等资产收益率下降。1H20 生息资产收益率4.23%，较19 年下降15BP；1H20 计息负债成本率1.81%，较19 年下降9BP。考虑到LPR 转换等影响，预计中短期息差仍小幅承压。

    　　财富管理业务发展亮眼。1H20 零售客户已达1.51 亿户，同比增长12.7%；其中，金葵花及以上客户291.8 万户，同比增长14%；私行客户达9.1 万户。

    　　1H20 零售AUM 已达8.3 万亿元，同比增长13.8%。1H20 财富管理手续费及佣金收入达183.2 亿元，同比大增46%，对业绩贡献较大。

    　　疫情对个贷质量冲击逐步减弱，整体资产质量保持优异Q2 以来疫情冲击减弱。受疫情冲击，招行本体（非集团）1Q20 零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87%/1.51%/1.80%，较年初上升14/33/60BP；20Q2 环比则分别下降6/37/43BP，疫情影响逐步消退。信用卡贷款受疫情冲击较大，1H20 信用卡贷款逾期率3.50%，较1Q20 的4.13%下降，有好转。

    　　整体资产质量保持优异。对公贷款质量改善，1H20 招行本体（非集团）公司贷款不良率1.70%，较年初下降35BP；逾期率1.69%，较年初下降34BP。

    　　1H20 整体不良贷款率1.14%，较年初下降2BP；逾期贷款率1.35%，较年初下降6BP，不良生成平稳。1H20 拨贷比5.03%，较年初上升6BP。

    　　投资建议：零售银行标杆，疫情冲击渐消

    　　考虑到响应监管号召增提拨备，我们将20/21 净利润增速预测由此前的11.1%/9.9%调整为-5.4%/14.4%。疫情对个贷质量的影响已逐步消退，招行资产质量保持优异，抵御经济周期能力较强。随着经济复苏，下半年个贷质量有望改善。我们维持招行目标估值1.7 倍20 年PB，对应目标价42.96元/股。由于股价上涨，股价接近目标价，评级下调至增持。

    　　风险提示：金融让利，息差明显收窄；经济失速，资产质量显著恶化等。

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