事件

    　　公司发布2020 年中报，公司2020H1 实现收入134.3 亿元、归母净利润54.0 亿元，分别同比下降16.1%、3.2%，其中2020Q2 公司收入及归母净利润分别为41.60、14.0 亿元，分别同比下降18.6%、10.4%。

    　　点评

    　　2020H1 业绩增速放缓，产品结构持续提升

    　　2020H1 年公司白酒业务收入128.7 亿元（-16.3%），毛利率较去年同期提升2.2个百分点至75.3%，受疫情影响，公司采取控货方式控制库存使得收入端降幅较大，利润端表现较好主因次高端新品梦M6+放量推动产品结构升级，据渠道调研显示，虽受疫情影响，但梦6+在上市后在省内仍实现较好增长，而省外正处于加速招商阶段。费用方面，2020H1 年公司期间费用率较上年同期提升1.6个百分点至16.0%，其中销售费用率提升0.2 个百分点至8.8%，管理费用率上升1.4 个百分点至7.4%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-27.3 亿元，同比下降435.9%，主要系上年末预收经销商货款增加，以及本期受疫情影响，经营活动流入现金减少所致。

    　　2020Q2 公司主动控货，渠道端表现健康

    　　受餐饮消费场景未完全恢复叠加主动控货影响，2020Q2 洋河股份收入及净利润分别下降18.6%、10.4%，公司不压货使得渠道端表现健康；合同负债方面，2020Q2 末公司合同负债环比下降24.8 亿元至39.5 亿元（与打款节奏有关）；费用方面，二季度公司不再做额外促销，渠道保持正常费用投放，销售费用率上升0.2 个百分点至13.4%。考虑到下半年将迎季旺季叠加去年三季度业绩基数较低因素，我们预计三季度公司业绩有望进入回升通道，全年收入持平目标仍有望实现。

    　　调整思路清晰，梦之蓝M6+或成为发展新引擎2019 年公司针对管理、渠道、产品等方面进行深度调整，目前调整已初见成效：

    　　据渠道调研数据显示，公司库存整体较为良性，价格体系稳定，终端已实现顺价；公司年底将实施的股权激励使得治理结构进一步完善；有望卡位600 元次高端价位带实现放量的梦6+有望成为发展新引擎。在公司改革不断推进、全国化进程加速、梦6+有望成为下一大单品的背景下，公司发展空间充足，业绩弹性较大。

    　　近期盈利预测及估值

    　　预计 2020~2022 年公司 EPS 分别为5.1、5.8、6.6 元/股，同比分别增长3.4%、14.8%、13.4%。目前对应 2020 年估值28.0 倍。长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比，给予买入评级。

    　　催化剂：库存回落、终端价提升；梦之蓝M6+动销持续向好。

    　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、梦之蓝M6+动销情况不及预期。

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