上半年公司凭借内参靓丽表现持续高增（+75%），整体实现收入/归母净利润+1.9%/18.4%，优异表现。下半年伴随需求回暖，内参有望延续高增以及酒鬼&湘潭系列有望延续环比改善趋势，或将带动公司全年仍取得较快增长，维持“增持”评级。

    　　2020H1 收入/归母净利润同增1.9%/18.4%，表现靓丽。2020H1 公司实现收入7.22 亿元、同增1.9%，归母净利润1.85 亿元、同增18.4%，表现靓丽。2020Q2实现收入4.10 亿元、同增12.9%，归母净利润0.88 亿元、同增6.4%。2020H1，公司毛利率80.1%、同增2.5 Pcts，主要受益高档酒内参占比提高；销售费用率为24.4%、同降1.3Pcts，主要系广告宣传及服务费、运输费用减少所致；管理费用率7.3%、同降0.4%；综合考虑，归母净利润率同增3.6 Pcts。此外，2020H1经营活动现金流净额2.33 亿元、同增91.1%，合同负债（预收账款）2.14 亿元、同增1.14 亿元、环增0.52 亿元，经销商打款积极。

    　　内参延续高增态势，酒鬼&湘潭系列环比改善。分产品看，2020H1 内参实现营收2.79 亿元、同增75.2%，占比38.7%、同增16.2 Pcts，预计Q2 仍实现约70%的增长，延续Q1 高增趋势，带动公司产品结构升级；酒鬼/湘泉系列实现营收3.62/0.67 亿元、同降22.8%/2.3%，Q2 均环比改善明显（Q1 约同降40%/30%）。分区域看，2020H1 以湖南为主的华中地区收入5.36 亿元，同增29.5%， 主要系内参高增带动， 华北/ 华东/ 华南/ 其他地区实现营收0.79/0.49/0.31/0.22 亿元、同比变化-55.7%/2.9%/-6.8%/-32.5%。

    　　内参有望实现翻番目标，次高端持续深化改革。公司2018 年年底成立内参销售公司，并与30 多位亿元大商合作并订下内参酒未来三年每年翻番目标，2019 年顺利完成，今年虽受疫情冲击，但内参仍延续高增势能，全年也有望实现翻番目标，稳步实现“全国第四大高端酒”品牌定位和推进内参全国化的战略定位。此外，今年4~5 月，公司对紫坛、红坛酒鬼酒进行提价，并从渠道扩张、市场推广、客户结构等多个维度进行同步改良和升级，进一步推进酒鬼酒产品结构优化，并不断提升品牌价值和深化次高端产品线改革。

    　　风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

    　　投资建议：考虑到内参靓丽表现，上调公司2020/2021/2022 年EPS 预测至1.06/1.41/1.70 元（原1.02/1.30/1.59 元），现价对应PE 80/60/50x，维持“增持”评级。

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