本报告导读：

    积极推进装配式装修布局，加速推进3.0 版本的开发研究；首创大工管平台强化优势，积极推进EPC 总包模式、其占比将显著提升。

    投资要点：

    维持增持。H1营收132 亿元（-4.2%）、归母净利10.1 亿元（-9.2%）符合预期；维持预测2020-22 年EPS 为1.01/1.15/1.32 元增速15/14/14%，维持目标价16.16 元，目标价对应2020-22 年16/14.1/12.2 倍PE，维持增持。

    Q2 营收/净利增速大幅回升，经营现金流同比好转。1）Q1/Q2 单季营收增速-28.7/+14.9%、归母净利增速-44.3/32.5%、扣非增速-44.1/29.4%；2）H1毛利率17%（-2pct），或因疫情影响及高利润率的互利网家装占比下降；净利率7.4%（-0.4pct）；3）期间费用率7.7%（-2pct），其中管理2.4%（-1.3pct）/研发3.4%（+0.5pct）/销售1.6%（-1.1pct）；4）资产负债率60.4%（-2.2pct）；5）经营净现金流-5.1 亿元（+6.1%），Q2 单季度13.7 亿元历史同期新高。

    建立四维一体数字化装配式新体系，作为行业龙头将受益万亿市场启动。

    1）公司在标准化设计/工业化生产/部品化组装/数字化集成运营方面构建覆盖了项目全生命周期的管理体系，确立领先优势；2）公司作为装配式建筑产业基地，主编/参编多项重要标准规范，运用BIM/VR 等，技术的前沿性/先导性方面已居行业前列，目前已完成1.0 和2.0 版本的装配式样板工程，并加速推进3.0 版本的开发研究。

    成立大工管平台/营销大平台增强精细化管理水平，积极推进EPC 总包。

    1）大工管平台实现集资源/降成本/增效率，将持续优化集中招标/集中采购/集中调拨，着力推进集采2.0/将子公司供应链纳入管理；建立营销大平台/设计专业平台；2）成立EPC 专项事业部，加速推进EPC 项目落地，充分发挥设计+施工的全产业链配套优势及项目综合管理优势；EPC 占比从2017 年的不足5%到2019 年的约15%，未来将继续提升；3）金螳螂家业务模式调整利好轻装上阵、减轻业绩拖累；4）PE 仅10.7 倍显著低估。

    风险提示：基建及地产投资增速下滑、资金面转紧等

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