报告导读

    韵达上半年实现营收143.18 亿元，同比下降7.95%，归母净利润6.81 亿元，同比下降47.47%。二季度单季收入86.9 亿元，同比微降1.99%，归母净利润3.47 亿元，同比下降52.45%。

    投资要点

    单量高增份额继续提升，价格博弈之下收入略降单量高增：上半年公司单量实现高增，一方面受电商渗透率持续上升的影响，行业Q2 增长率恢复至37%；另一方面价格博弈导致份额向龙头集中，公司市场份额上半年提升至16.61%，同比提高1 个百分点。二者共同影响下，公司上半年累计完成快递业务量56.29 亿票，同比增长29.88%，增速高出行业平均7.8个百分点，其中Q2 单量更是同比大增45.84%。

    价格博弈收入下降：一方面公司货品结构优化，另一方面受快递行业价格博弈影响，公司上半年单票收入2.36 元，同比下降0.94 元/票，测算不含派费收入0.94 元/票，同比下降0.76 元/票。量价叠加影响下，公司上半年实现快递服务收入132.60 亿元，同比下降7.16%。

    塑造成本领先优势，缓解价格下行压力

    上半年，公司分拨中心综合操作能力同比提升41%，高效能运力提升6 个百分点，车辆平均装载率提升近5 个百分点，分拨人均综合效能提升6.78%，错分、错发、错集包率持续下降。上半年公司快递单票成本同比下降23%至2.18 元，实现连续六年成本降低。但成本降幅不及收入降幅，上半年单价毛利0.18 元，同比减少0.29 元/票。

    加速横向纵向布局，扩大快递物流市场竞争力上半年，公司从业务范围和服务品质双向出发加速建设布局，扩大在快递物流市场竞争力。

    横向来看业务范围，加大物流产业链布局，报告期内公司加大周边业务布局，围绕供应链、国际业务、末端服务、车货匹配等加速业务体系建设。其中供应链业务上半年单量同比增长28%，国际业务方面覆盖222 个国际城市网点增加19%。

    纵向看客户服务及产品品质，加大网络建设并赋能加盟商，继续提升快递服务品质。网络方面继续加大网点投入，上半年直营枢纽分拨中心达60 个，同时网点数增加17%，县级及以上城市覆盖率较年初提升0.5 个百分点至96.09%，同时对加盟商加大培训和管理，在此基础上稳步推进产品分层，深挖客户的同时不断提升服务品质。

    行业原生驱动强劲，头部优势凸显，公司单量有望继续维持高增受线下消费向线上消费加速转移影响，网购渗透率加速提升，上半年网购渗透率达25.24%，同步提升5.69 个百分点，成为快递行业增长的强劲驱动。我们预计下半年驱动仍在，同时公司作为头部企业，规模效应及服务品质优势凸显，7 月份市占率达18.28%，市占率有望进一步提升，将推动公司单量维持高增。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别19.45 亿元、26.99 亿元、33.90亿元，对应现股价PE 分别32 倍、23 倍、19 倍，看好公司未来成长性，维持“增持”评级……

    风险提示：价格战超预期；单量增长不及预期。

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