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    2020年8月29日，招商银行公布2020年半年度业绩报告。

    投资要点：

    上半年拨备前利润同比增长5.5%，加权风险资产同比增长13.5%：2020年上半年实现营业收入1466.35亿元，同比增长6.9%，实现拨备前利润1032.81亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润497.88亿元，同比增长-1.6%。存款余额较年初增长12.3%，贷款总额较年初增长8.04%，加权风险资产同比增长13.5%。

    二季度单季净息差环比继续下行：从分项数据看，资产端贷款收益率的下行幅度明显超过了负债端。对公贷款的下行幅度明显超过零售贷款。负债端，存款总成本受定期存款成本上升的影响，继续上行。

    贷款占总资产的比重基本保持稳定，存款占比则上升2.3个百分点：

    生息资产端的各项资产占比较为稳定，付息负债端，存款的占比明显上升，银行对稳定资金的需求仍较高。

    手续费净收入同比增速8.5%，占营收的比重为28.8%：从分项数据看，代理服务手续费以及托管受托业务佣金收入增长明显，银行卡业务和结算清算业务小幅负增长。手续费净收入占营收的比重较年初上升2个百分点。

    二季度末不良率1.14%，环比上升3BP：零售贷款中，信用卡贷款的不良率持续上升，达到1.85%，较一季度末上升49个BP。对公贷款中，贸易融资相关贷款以及租赁及商务服务业贷款的不良率也明显上升。

    盈利预测与投资建议：上半年公司整体业绩符合预期，资产质量略有波动，手续费净收入增长好于预期。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.52倍，1.37倍，维持“增持”评级。

    风险因素：受新冠疫情影响，全球经济下滑超预期，导致银行资产大幅波动。

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