事件：近期，光大银行披露了1H20 业绩：营收721.14 亿元，YoY +9.03%；归母净利润183.63 亿元，YoY -10.18%；加权平均ROE 为10.05%。截至20年6 月末，资产规模5.39 万亿元，不良贷款率1.55%。

    点评：

    增提拨备，营收及拨备前利润增速较高

    营收增速较高。1H20 营收增速达9.0%，与1Q20 的10.2%接近；考虑到1H19营收增速达26.6%，高基数下9%的营收增速实属难能可贵。此外，9%的营收增速亦居已披露业绩上市银行中的较高水平。

    增提拨备，净利润增速下滑明显。响应监管加大拨备计提之号召，1H20 计提减值306.73 亿元，同比大增31.2%，使得净利润增速显著下降，1H20 为-10.2%。1H20 拨备前利润增速10.3%，与1Q20 的11.8%相差无几，实质业绩增速平稳且较好。

    净息差平稳，零售转型稳步推进

    净息差平稳。1H20 净息差2.30%，较19 年下降1BP，保持平稳。尽管受让利等影响，1H20 生息资产收益率较19 年下降21BP 至4.55%；但上半年市场利率降至低位，同业存单等市场化负债成本下降带动计息负债成本率下降，1H20 计息负债成本率较19 年下降22BP 至2.36%。考虑到，下半年以来同业存单发行利率抬升，及存量贷款定价基准切换至LPR 之影响，中短期内息差或承压。

    零售转型稳步推进。1H20 零售客户数达1.14 亿户，较年初增长13.3%；零售存款达8430 亿元，较年初大增19.2%；零售AUM 达1.88 万亿元，较年初增长10.5%。

    信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平

    信贷结构调整优化。自2013 年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由10 年末的26.6%降至1H20 的14.9%，其中19 年下降0.8 个百分点，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。

    尽管有疫情之影响，但资产质量保持了较好水平。1H20 不良贷款率1.55%，较年初下降1BP；关注贷款率2.19%，较年初下降2BP；逾期贷款率2.22%，较年初下降5BP。由于增提拨备，1H20 拨贷比达2.90%，较年初上升7BP。

    投资建议：低估值且基本面较好，财富管理战略坚定推进考虑到相应监管号召加大拨备计提，我们将20/21 净利润增速预测由此前的14.0%/11.9%调整为-12.1%/22.2%。

    光大银行作为我们低估值且基本面较好的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。维持目标估值0.9 倍20 年PB，对应目标价5.82 元/股，维持买入评级。

    风险提示：金融让利导致净息差大幅下降；资产质量明显恶化等。

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