事件：公司发布2020 年度半年报，上半年营业收入9.88 亿元，同比增长25.58%，归属于母公司所有者的净利润4611.62 万元，同比增长186.31%。

    国内收入加速增长，主粮市场拓展已初见成效

    分季度看，20Q1/Q2 分别实现收入3.73/6.16 亿元，同比-2.03%/51.42%，其中二季度实现大幅增长。分产品来看，零食/罐头/主粮分别实现收入7.72/1.39/0.50 亿元，同比增长19.51%/37.35%/87.20%，其中公司在国内市场对主粮的投入效果初见成效，上半年实现了大幅增长。海外业务方面，一季度受疫情影响导致复工晚、复工率低，影响了订单交付，二季度以来随着疫情稳定公司积极赶单，上半年实现收入7.52 亿元，同比增长18.53%；国内业务方面，公司持续加大投入力度，集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，实现收入2.36 亿元，同比增长54.90%，占比提升至23.88%，下半年预计随着新产品持续投入市场，国内收入有望进一步加速。

    成本下行助力毛利率回升，销售费用持续高投入今年以来公司主要原料鸡胸肉价格持续下行叠加国内市场收入占比提升，公司上半年主营业务毛利率达到24.78%，同比提升2.41pct，随着国内收入占比持续提高，预计下半年毛利率有望持续提升。费用方面，公司持续加大国内市场的投入，积极采取新媒体营销、综艺冠名、直播带货等新型营销方式，销售费用达到1 亿元，同比增长30.58%，销售费用率10.17%，同比提升0.39pct；管理费用率/研发费用率分别为3.88%/1.29%，同比-0.08pct/-0.30pct，保持相对稳定。

    2020 年发展迎来全新阶段，长期成长值得期待我们认为2020 年公司国内市场的发展将开启全新的阶段：1）新产品：聚焦差异化战略，在加大对干粮市场投入力度的同时，立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势，实现品类的跨越，抢占主食市场份额；2）新营销：销售费用将更多转向以品牌建设为重点，塑造品牌力，同时营销方式全方位升级，利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力；3）新渠道：以电商渠道为重点，实现线上线下全渠道的覆盖，同时积极拥抱新零售。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2020-2022 年公司营收21.36/26.22/32.12 亿元， 同比增长24.47%/22.76%/22.50% ， 归母净利润1.30/1.85/2.57 亿元， 同比增长64.20%/42.77%/38.84%，EPS 分别为0.73/1.04/1.44 元，对应PE 分别为65/45/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内市场开拓的风险；原材料波动的风险；贸易摩擦的风险

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