事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1 实现营收38.02 亿元，同比增长50.40%，实现归母净利润6.10 亿元，同比增长39.26%，实现扣非后归母净利润5.52 亿元，同比增长26.44%，经营活动产生的净现金流12.56 亿元，同比增长66.28%。其中Q2 实现营收18.63 亿元，同比增长33.11%，环比减少3.89%，实现归母净利润3.36 亿元，同比增长25.39%，环比增长22.41%，实现扣非后归母净利润2.84 亿元，同比增长5.44%，环比增长6.12%。

    　　黄金销量增加+金价上涨，业绩符合预期。公司上半年实现营收同比增长50.40%，归母净利润同比增长39.26%，主要得益于矿山企业的销量增加和金价的大涨：公司依托于黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦拥有的品位高、盈利能力强的黄金矿业资产，2020 年上半年共销售黄金3.85 吨，同比增长18%；2020 上半年国际金价均价为1645.42 美元/盎司，较上年同期上涨25.9%，国内市场黄金平均价格为370.0 元/克，同比上升28.5%。因此公司矿山企业净利润均实现增长：黑河银泰净利润同比增加13.34%，吉林板庙子净利润同比增加149.73%，青海大柴旦净利润同比增加515.22%。

    　　银铅锌采选业务业绩不及预期，金属贸易业务业绩大幅增长。2020 年上半年，从事银铅锌采选业务的玉龙矿业实现营业收入26650.39 万元，净利润3075.96万元，同比减少63.23%，净利润同比下降主要是因为玉龙矿业受疫情防控影响，春季复工时间较往年推迟以及缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金；从事金属贸易业务的银泰盛鸿2020 上半年共实现净利润1430.53 万元，比上年同期增长62.05%，主要得益于上下游市场和有色金属贸易品种的开拓：

    　　其作为公司矿产品的销售平台除销售合质金和铅精矿外，还开展了白银、铜、锡、镍、铝、锌等贸易活动，并且通过套期保值等方式降低了贸易风险，锁定了贸易利润。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为67 亿元、71.6 亿元和75.1 亿元；EPS 分别为0.60 元、0.72 元和0.80 元，对应P/E 为27X、23X、20X。按行业可比公司2020 年PE 均值39X 对应的目标价为23.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、产量不及预期、国际政治经济形势变化造成黄金价格波动等风险

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