20H1 收入增长，扣非净利亏幅收窄

    　　20H1 公司营业收入327.8 亿元（同比+9.7%），归母净利润26.0 亿元（vs.19H1 亏损22.4 亿元，同比转正），扣非归母净利润亏损26.2 亿元（vs.19H1 亏损29.1 亿元）。20Q2 营业收入212.2 亿元（同比+53.0%），归母净利润19.7 亿元（vs.19Q2 亏损1.4 亿元），扣非归母净利润亏损8.2亿元（vs.19Q2 亏损7.5 亿元）。

    　　20Q2 多因素致毛利率暂被压制

    　　20Q2 毛利率为9.6%（同比-2.3pct），主要原因：1）会计准则变动：运费划入成本，销售折扣扣减收入；2）今年二季度商务降本还未达成；3）今年上半年贵金属大幅涨价。若剔除上述因素，因产品结构的升级和销量的增长，毛利率是提升的。下半年随着商务降本落地、UNI-T 放量、蓝鲸NE动力总成配置率提升，毛利率有望持续向上。

    　　20Q2 合资公司投资收益环比转正

    　　20H1 合资公司投资收益亏损5.3 亿元（19H1 亏损1.1 亿元），20Q2 盈利1.4 亿元（同比-50.4%，环比转正）。长安福特：新品周期助收入同比增长（收入165 亿元，同比+36.8%）。因产能利用率较低，20H1 还未实现盈利，（20H1 亏损11.4 亿元，其中20Q2 业绩环比改善实现盈利）。下半年随着高价值的林肯和探险者贡献销量，盈利能力有望改善。长安马自达：

    　　疫情致收入和利润同比下滑（20H1 收入69.4 亿元，同比-8.4%，利润6.6亿元，同比-24.6%）。随着CX-30 带来增量，下半年销量和业绩有望改善。

    　　维持公司盈利预测和“买入”评级

    　　上半年因疫情、贵金属涨价等不可控因素暂时压制本轮新品周期下的业绩释放。随着上述不利因素影响减弱，公司有望实现与行业的共振复苏。维持公司20E~22E 归母净利润35/49/58 亿元（EPS 0.72/1.01/1.21 元）的盈利预测，维持“买入”评级。（注：20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 事项和处置南京工厂产生的非经收益）

    　　风险提示：

    　　1.车市复苏不及预期；2.新品销售不及预期；3.子公司处置事项不及预期。

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