事件描述：公司披露2020 年中报。20H1 公司实现营业收入1397 亿元，YoY-9.5%，实现归母净利139 亿元，YoY-8.3%。20Q2 单季度实现营收814亿元，YoY+3.2%；实现归母净利91 亿元，YoY+0.7%。Q2 经营表现逆势增长超市场预期。

    　　经营分析：疫情下韧性十足，Q2 收入盈利逆势增长。

    　　1）分产品结构看，上半年，暖通空调收入640 亿元，YoY-10.4%，消费电器530 亿元，YoY-9.1%，机器人及自动化系统95.2 亿元，YoY-20.8%；2）分经营分部看，上半年暖通空调分部/消费电器分部/机器人及自动化系统分部/其他分部收入分别为722/554/96/25 亿元，YoY-9.5%/-8.2%/-20.8%/21.5%，其中收入占比最大的暖通空调分部和消费电器分部利润率分别为10.9%/12.5%，同比仅轻微下降0.2/0.4pct，凸显超强的盈利稳定性；3）分渠道看，上半年公司线上渠道增长较快，全网销售规模超430 亿元，同比增长超过30%，内销收入占比超过55%。

    　　4）分区域看，H1 内销收入772 亿元，YoY-15.7%，外销收入618 亿元，YoY-0.4%，订单同比增长10%以上；若进一步分季度看，内销Q1/Q2 收入分别为359/413 亿元，YoY-29.4%/+1.4%，外销Q1/Q2 收入分别为361/257亿元，YoY-7.2%/+10.9%，海外Q2 表现亮眼。

    　　5）重要海外资产方面，库卡上半年实现收入11.7 亿欧元，同比下降24.1%，预计与期间疫情对汽车制造等工业领域的冲击较大有关；东芝家电协同效果展现，上半年零售额逆势增长7%。

    　　盈利能力：会计准则影响下毛利率有所下滑，费用控制有效，净利率稳定。

    　　20H1 公司综合毛利率为25.6%，较上年同期下降3.9pct。公司上半年毛利率下降主要与新会计准则要求下，空调安装费用由销售费用调整计入营业成本有关，其实质为发生的成本在会计科目间的转移，本身并不影响最终的盈利，对应可看到上半年公司净利率为10.1%，较上年同期10.4%基本持平。分业务看， 暖通空调/ 消费电器/ 机器人及自动化系统毛利率分别为24.2%/31.6%/19%，同比分别-7.9/+0.3/-3.3pct。分区域看，国内和国外业务毛利率分别为24.8%/26.5%，同比分别-6.8/+0.1pct。费用端，上半年费用率为14.6%，同比下降2.8pct，其中销售费用率为9%，同比下降3.6pct，主要受新会计准则影响，管理费用/研发费用/财务费用则同比分别+0.3/0.2/0.3pct。

    　　投资建议：强经营韧性，显龙头本色。美的高质量中报折射出：①高效率、强管理下公司整体盈利能力的超强稳定性；②海外经营快速恢复，公司的有效管理半径取得实足进步；③善于抓住行业整体的压力时刻展现自我能力与实现份额扩张，20H1 公司空调线上线下市场份额同比提升7.6 和6pct 至37.4%和34.2%，冰洗、其他家电也均有较好提升。展望H2，随着国内外疫情趋于平稳，终端需求及线下终端持续恢复，海外业务协同效应释放，叠加公司今年面对消费分层推出多品牌组合与套细化产品为终端零售赋能，收入业绩有望延续Q2 以来的增长趋势。中长期视角，公司持续深耕主业，深化零售转型，提升效率，未来三年实现两位数增长概率较高；公司具有完善的股权激励方案和稳定的分红预期，质地优秀。较为稳定和高质量的业绩增长+核心资产中长期估值提升大趋势，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：库卡整合不及预期，海外疫情防控不及预期，新品拓展不及预期。

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