云转型进展顺利，施工业务前景可期，首次覆盖给予“买入”评级公司云转型进展顺利，施工业务潜力大，同时创新业务进一步打开成长空间，我们高度看好公司成长潜力。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为4.03、6.14、8.13 亿元，EPS 为0.34、0.52、0.69 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为216、142、107 倍，公司PE 和PS 略低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    还原预收影响后，收入和利润均实现快速增长上半年公司实现营业总收入16.09 亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长45.21%。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为19.71 亿元，同口径同比增长20.36%；还原后的归母净利润为4.56亿元，同口径同比增长41.67%。公司毛利率同比下滑3.51 个百分点至90.41%，主要原因为解决方案类产品收入占比增加，对应的系统集成成本增加所致。

    造价新签合同超预期，彰显转型进展顺利

    上半年公司新签云合同10.28 亿元同比增长63.42%，其中2020Q2 新增8.69 亿元，同比增长74.5%，造价业务转型在2020Q2 迅速恢复。转型节奏方面，数字造价业务累计25 个地区进入云转型，其中，2020 年新增的4 个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019 年转型的10 个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019 年之前已转型的11 个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。而且公司利用转云优势，上半年有超40%的续费来自线上续费。

    2020Q2 施工业务增长约26%，数字项目管理平台规模化加速上半年数字施工业务实现收入3.37 亿元，同比增长16.10%，其中2020Q2 收入约为2.46 亿元，同比增长约26%。数字项目管理平台加速规模化，基于数字项目管理平台的模块已由2019 年同期的30 个增至54 个，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3 万个，劳务、物料、项目BI 等重点模块应用率大幅提升。

    风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

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