报告摘要：

    事件：H1公司实现收入145.81 亿元，同比增长4.5%，归母净利润9.7亿元，同比增长12.55%，扣非后归母净利润8.97 亿元，同比增长8.15%；Q2 实现收入90.47 亿元，同比增长20.49%，归母净利润7.00 亿元，同比增长40.63%，扣非后归母净利润6.63 亿元，同比增长40.73%。

    受航空效益大幅改善及成本费用有效管控，公司利润增长明显。

    成本管控卓有成效，运输成本及网点中转费显著下滑。受行业激烈价格战影响，上半年公司单票收入为2.36 元，同比下滑26.02%。得益于公司良好的成本管控，公司单票成本为2.13 元，同比下降24.05%，单票毛利率为9.32%，较同期下滑2.59pct。其中，派送服务支出/运输成本/网点中转费/中心操作成本分别为1.21/0.51/0.06/0.33 元，分别同比下滑6.49%/31.26%/82.55%/15.02%。运输方面：公司持续优化承运商结构体系，并提升自有运输车辆占比、大车使用率等方式缩减陆运运输成本。此外，空运方面加大内外航空开通力度，自有航空运行能力和日利用效率明显提升。中转方面：上半年，公司完成上海、宁海、长春等多个枢纽中心改扩建，且加速自动化布局，自动分配器及自动化分拣设备分别为4700 台/92 套，分别较2019 年年底增加600 台/12套。在增加设备投入的同时，推行常新的管理模式，提升管理层及员工积极性，上半年人均效能同比提升20%。

    费用管控能力提升，三费占比显著下降。总量来看，上半年公司期间费用为5.39 亿元，同比减少17.33%，合计减少1.13 亿元。三费占收入比例为3.7%，同比下滑0.98pct。单票来看，上半年三费为0.11 元，同比下降31.25%，费用管控成效明显。

    投资建议：公司信息化建设、自动化投入所带来的成本改善显著，公司盈利能力改善，继续看好公司管理赋能所带来的盈利提升。预计2020-2022 年EPS 分别为0.70/0.82/0.94 元，对应PE分别为23x/19x/17x，对应PE，维持“买入”评级。

    风险提示：快递价格战加剧，航空货运景气度下滑

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