事件：2020 年8 月28 日晚，招商银行发布了2020 年中报。实现营收1483.53 亿元，同比+7.27%，归母净利润为497.88 亿元，同比-1.63%，不良贷款率1.14%，拨备覆盖率440.81%，净息差（年化）2.50%。

    点评：

    1.业绩稳定，非息收入增长较快

    2020H1 营收、利润增速分别为7.27%、-1.63%，利润增速位居上市股份行首位。（1）非利息净收入、净手续费及佣金收入、其他非利息净收入同比增速分别为12.49%、8.46%和25.59%，增速较快，抗经济周期能力强。（2）客户存款总额5.44 万亿元，较2019 年增速12.30%，吸储能力优异，活期存款占比提升2.56%至62.69%。

    2. 资产质量优异，拨备覆盖率高基数继续提升。

    2020H1 不良率1.14%，较上年末-2bp。拨备覆盖率440.81%，较上年末+14.03%，关注率、逾期率均有所下行。公司贷款改善明显，零售贷款风险有所暴露。对公不良率1.70%，较上年末改善14bp。零售贷款不良率抬升8bp 至0.81%。分细项来看，小微贷款资产质量改善，较上年末降19bp 至0.62%，信用卡贷款信用风险暴露较多，不良率抬升50bp 至1.85%，个人消费类贷款不良率抬升11bp 至1.30%，随着复工复产推进，经济有所修复，预计下半年零售贷款资产质量将迎来改善。

    3.净息差稳中略降，Q2 单季度负债成本明显下行2020H1 净息差2.50%，较上年末-9bp，生息资产收益率4.23%，较上年末-15bp，贷款收益-12bp，Q2 单季度生息资产收益率环比-19bp，加大支持实体经济。计息负债成本率1.81%，较上年末-9bp，Q2 单季度负债成本-12bp，存款成本较为刚性，其余负债来源成本均有所下行。

    投资建议：招商银行2020 年中报业绩靓丽，预测2020-2022 年EPS 是3.65/3.75/4.43 元，2020-2022 年PB 为1.45X/1.32X/1.20X，2020-2022年PE 为10.55X、10.24X、8.68X。继续给与“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行

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