投资要点：

    Q2 营收利润增速转正，业绩符合预期。公司上半年实现营收1397 亿，同比下降9.5%，归母净利润139 亿，同比下降8.3%，其中Q2 单季度营收814 亿，同比增长3%，归母净利润91 亿，同比增长1%，环比一季度（营收-23%，归母净利润-22%）增速均由负转正。Q2 单季度实现经营性现金流净额107 亿，同比增长8%。

    线上&工程渠道表现强劲，非家电业务拖累表现。分内外销来看，2020 年上半年，受新冠疫情影响，美的集团上半年实现外销618 亿，同比基本持平，主要是KUAK 机器人业务大幅下滑所致，美的上半年空/冰/洗的出口销量均实现正增长，同比增长14%/12%/4%，远好于行业的-4%/1%/-16%；内销方面公司上半年实现营收772 亿，同比下滑16%，亦好于行业，美的主要家电品类在中国市场的份额占比均实现不同程度的提升，其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，线上市场份额超过35%，排名第一，线下市场份额超过30%。

    工程渠道着力拓展地产新客户，延伸工程渠道产品线，上半年增长超20%，累计新增客户超过70 家，新增超过40 个产品品类。

    综合品类市场份额持续提升，空调出货反超格力。分品类来看，上半年美的暖通空调业务实现收入640 亿，同比下降10%，根据产业在线数据，美的出货量市占率达34.1%，领先格力9.2pcts，今年以来已稳居空调出货量市占率第一。消费电器530 亿，同比下降9%，其中冰、洗业务出货量数据持续好于行业；上半年东芝家电逆势增长7％，六大品类市场份额提升至近13%。机器人业务95 亿元，同比下降21%，主要因新冠疫情在全球蔓延，全球各经济体陆续停摆，库卡的部分客户也暂时关闭其工厂并减少投资活动，导致库卡显著下滑。公司合同负债（预收款）同比增长47%，表明国内“T+3”渠道改革顺利推进、经销商打款积极性高。

    安装费用科目调整影响毛利率，盈利仍旧保持平稳。公司上半年毛利率同比下降4pcts 至26%，主要是会计政策调整安装费用计入成本所致，市场竞争加剧对毛利率影响有限；期间费用率方面，还原会计科目调整后，上半年公司销售费用率基本持平，管理费用率和财务费用率分别同比提升0.49 和0.32pcts，综合带来上半年净利率微跌0.32pct 至10.12%。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为251/285/329 亿元，分别同比增长3.8%/13.5%/15.3%，对应EPS 3.58/4.06/4.69 元/股，对应PE 20 倍、17 倍和15 倍，公司深化渠道转型，缩减线下渠道层级，大幅提升渠道效率，未来将在智能化和数字化转型道路上不断前行，维持“买入”评级。

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