事件描述

    公司发布2020 年半年报，实现营收47.13 亿元，同增0.94%，归属净利润2.70 亿元，同增48.42%，扣非后归属净利润2.32 亿元，同增42.79%。

    事件评论

    上半年业绩符合预期。公司在2020H1 营收同增0.94%情况下，归属业绩同增48.42%，主要受益于：1）随着EPC 及装配式建筑业务（新业务）占比提升，公司盈利能力得到提升，上半年毛利率同增1.44pct 至17.10%；2）公司上半年承接业务的个均合同额为4318 万元，同比增幅达到26%，随着单体项目规模提升，总体费用率有所下降，上半年期间费用率同降0.84pct 至10.13%；分季度看，公司Q1、Q2 营收分别同增6.1%、-3.8%，归属净利润分别同增20.5%、86.9%。

    毛利率提升，期间费用率下降。2020H1 公司毛利率为17.10%，同增1.44pct；期间费用率（含研发费用）同降0.84pct 至10.13%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同降0.10pct、0.14pct、0.16pct、0.43pct 至1.37%、3.71%、3.75%、1.30%，财务费用率下降明显主要由于利息收入同比大幅增长60%至0.36 亿元；资产减值及信用资产减值损失率同增0.36pct 至1.42%，主要源于应收票据及应收账款坏账损失增加所致；归属净利率为5.73%同增1.83pct。

    经营现金流明显改善，收、付现比均有所下降。2020H1 公司经营性现金流净流入2.29 亿元，较去年同期多流入2.13 亿元，我们认为或主要受益于随着公司EPC业务占比提升，对上游话语权有所增加；收、付现比同比分别同降1.33pct、4.10pct至106.14%、106.99%。截至上半年末，公司应收票据及应收账款较期初增长5.08%至21.53 亿元，存货及合同资产较期初增长4.72%至55.47 亿元，应付账款及票据较期初增长5.29%至54.20 亿元。

    业务转型升级加快推进，经营质量持续改善。公司借助政策推广装配式建筑，逐步实现从分包向总包转型：上半年新签EPC 及装配式业务订单达39.20 亿元，较去年全年增长41%，占订单比重自2019 年的20%左右提升至2020H1 的39%；公司拟通过受让股权形式取得建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，进一步推动公司EPC 总承包业务向全国区域扩张，未来经营质量（盈利性+现金流）将持续改善；此外，公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期管理的信息化系统，并拟将该系统从自用定位转为同步对外销售服务，计划成立量筑信息科技（上海）有限公司。预计2020-21 年EPS 为0.31、0.42 元，对应2020/8/28 股价PE 为21.8、16.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 国内基建投资增速不及预期；

    2. 海外疫情扩散致海外项目进度放缓。

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