事件描述

    韵达股份披露2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入143.2 亿元，同比下降8.0%，归属净利润6.8 亿元，同比下降47.5%，对应EPS 为0.24 元；其中，二季度实现营业收入86.9 亿元，同比下降2.0%，归属净利润3.5 亿元，同比下降52.5%。

    事件评论

    市占率持续提升。2020 年上半年，公司快递件量同比增长29.9%，高于行业平均增速约7.8pct，市占率同比提升1pct 至16.6%。公司市场份额位居行业第二，低于第一名中通快递约3.9pct，领先第三名圆通速递2.0pct。

    竞争持续加剧，单票盈利下滑。去年下半年以来，快递行业竞争持续加剧。1H20，公司单票派费/面单/中转收入分别同比下降0.20/0.52/0.22 元/票，单票快递收入同比下降28.5%至2.36 元/票。1H20，公司分拨中心综合操作能力同比提升41%，高效能运力提升6pct，车辆平均装载率提升近5pct，分拨人均综合效能提升6.78%，尽管成本优化、通行费减免等因素推动公司单票成本同比下降23.0%，但由于单价降幅大于成本降幅，单票快递毛利同比大幅下降62.3%至0.18 元/票。

    毛利下滑叠加研发费用上升，盈利显著承压。1H20，上半年公司归属净利润同比下降47.5%，主要因为：1）行业竞争加剧，毛利率同比大幅下降4.9pct；2）研发费用及利息费用增加，推动期间费用率同比提升0.6pct。最终，公司扣非净利率同比下降3.7pct 至3.9%，单票扣非净利润同比下降63.7%至0.1 元/票。

    Q2 市场策略积极，盈利能力下滑。2Q20，公司市场策略表现积极，单价跌幅环比扩大至31.8%，件量增速环比提升38.8pct 至45.8%。由于行业竞争显著加剧，公司二季度单票毛利/扣非净利显著承压，分别环比下滑0.14/0.06 元/票。Q1/Q2公司资本开支分别为9.4/12.0 亿元，节奏逐步加快，进一步巩固基础设施能力。

    投资建议：维持“买入”评级。公司的精细化管理和持续的基础设施投入将进一步巩固竞争优势；同时，公司拟战略入股德邦股份，有望发挥协同效应。不过，当前快递处于从龙头竞争向寡头竞争的过渡阶段，竞争持续加剧，盈利处于下行周期。考虑到行业竞争超预期，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年EPS分别为0.59、0.66 和0.79 元，对应PE 分别为35、31 和26 倍。

    风险提示

    1. 电商需求大幅下滑；

    2. 行业竞争恶化；

    3. 加盟商管理风险。

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