投资要点

    事件：桐昆股份发布2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入213.43 亿元，同比减少13.36%，实现归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，同比减少27.23%，实现基本每股收益0.55 元，同比减少27.63%2020 年Q2 单季度公司实现营业收入136.49 亿元，同比增长5.36%，环比增长77.40%，实现归属于上市公司股东的净利润5.83 亿元，同比减少32.88%，环比增长36.10%。

    维持“审慎增持”的投资评级。浙石化投产一定程度上对冲了PTA、涤纶长丝盈利能力的下降，上半年公司业绩同比小幅下滑；Q2 单季度公司涤丝销量大幅增长，助力单季度毛利环比提升，同时投资收益环比增加，助力公司Q2 净利润环比增长。

    桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

    同时浙石化积极推进二期项目的建设，伴随项目的建成投产，公司投资收益有望进一步增长。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，公司计划2020 年新增涤丝产能50 万吨，长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划500 万吨PTA 和240 万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长。我们维持对公司2020~2022 年EPS 分别为1.57、2.36 和2.62 元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。

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