核心观点

    　　三元前驱体放量，中报业绩表现亮眼。公司上半年营业收入90.52 亿元，同比降0.57%，归母净利润3.50 亿元，同比增965%，综合毛利率15.52%。

    　　公司业绩大幅提升得益于钴价从单边下跌转为箱体波动，以及公司三元前驱体产品和铜产品出货量大幅增长，其中前驱体产销量达到1.3 万吨和1.27万吨，同比大增，预计下半年各产品产销规模仍将持续提升。

    　　坚持一体化布局，核心竞争力持续加强。经过十多年的发展积淀，公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，上中下游各环节利润均收入囊中，有效提升成本优势的同时，一体化布局也给公司带来资源方面的竞争力，LGC 正是看重公司在冶炼领域的龙头地位，与公司达成深度合作。

    　　战略卡位镍资源，掌控三元材料成本命脉。新能源汽车的高速增长将推动硫酸镍需求规模迅速走高，从远期来看硫酸镍的产业地位将得到大幅提升，成为全球战略性原材料，而低成本硫酸镍产能将变得稀缺，公司在印尼开展6+4.5 万吨红土镍矿冶炼项目，战略卡位低成本镍资源，有望大幅降低三元前驱体成本，增加产品竞争优势，有助于提升前驱体市场份额和利润弹性。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计全年三元前驱体出货量将达到3 万吨，同时调增未来2 年钴产品的出货量分别至2.8 万吨和3 万吨，预计2020-2022 年公司实现营业收入分别为217.29 亿元、253.86 亿元和302.33 亿元，实现归母净利润分别为8.63亿元、15.51 亿元和23.60 亿元（原预测值8.61 亿元、12.41 亿元和18.12亿元），对应eps 分别为0.76 元、1.36 元和2.07 元（原预测值0.77 元，1.11 元和1.63 元）。由于2020 年疫情因素，我们选取2021 年可比公司估值34 倍，给予公司46.24 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不达预期，产品销量不达预期，产品价格下行风险，技术路线替代风险。

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