投资要点：

    　　Q2 单季度收入增长18.69%：公司公布半年报，2020 年上半年营收同比增长6.27%；归属于上市公司股东的净利润同比下降 49.33%，主要是由于本期金融资产公允价值变动收益较上年同期下降较大所致；扣非后归母净利润同比增长11.75%。单从季度来看，Q2 营收达11.06 亿元，同比增长18.69%，归母净利润同比增长38.55%，扣非后归母净利润同比增长16.39%。我们认为，相比于Q1 营收13.28%的下滑，Q2 收入反转趋势显著，预期下半年公司营收将继续保持高景气增长态势。

    　　大零售大资管业务增量持续释放，数据中台业务高增长：根据公司中报，2020年上半年，公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源，大资管业务收入同比增长10.36%。其中资产管理的投资交易产品线、管理人估值产品线，财富管理的登记过户产品线、银行财富管理产品线，经纪业务证券经纪产品线以及期货期权产品线，以及海外云产品线在上半年表现亮眼；去年围绕科创板开通的相关政策给公司带来了业务增量，部分持续到了 2020 年上半年；子公司层面持续进行优化整合，继续提升整体解决方案的竞争力。此外，数据风险与基础设施IT 业务（数据中台相关）在上半年实现高增长，收入达1.1 亿元，同比增长28.52%；上半年公司并购广州安正软件，数据中台BU 推出了双方融合后的新版数据模型，目前被人保资管、百年资管、博时基金、南京证券、中银国际等多家金融机构在数据治理项目中采用。

    　　毛利率变化来自新收入准则执行，盈利能力稳定优化：根据公司中报，报告期内营业成本变动原因主要为公司2020 年1 月1 日起执行新收入准则，将与合同履约义务相的项目开发实施及维护服务人员费用，本期归集入合同履约成本，计入营业成本所致。由于有部分销售费用和研发费用重新划分计入了营业成本，我们将（营业成本+研发费用+销售费用）/营业收入比例与去年同期进行比较，其占比同比下降了1.69 个百分点，说明公司产品毛利率以及相应费用支出结构在稳定优化，我们认为，产品高盈利能力来自于强市场竞争优势，未来有望持续向好。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，未来公司将在传统金融IT 领域持续领先，在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好公司长期发展能力。

    　　我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.46/1.74/2.13 元，参考同行业可比公司，基于公司云解决方案能力和行业龙头地位，给予一定估值溢价，2020 年动态PE 68-80 倍，6 个月合理价值区间为99.3-116.8 元，对应20 年PS 估值为22.4-26.4 倍，给予“优大于市”评级。

    　　风险提示。1.下游需求低于预期的风险；2.金融监管趋严的风险。

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