事件

    　　圆通实控人筹划股权变化：蛟龙集团、喻会蛟、张小娟与阿里网络于2020 年9 月1 日签署《股份转让协议》，通过协议转让方式向阿里网络转让公司股份3.79 亿股，占公司股份总数的12.00%。每股转让价格17.406 元/股，较当前二级市场价格溢价4.2%。

    　　同时公司公告非公开发行计划，拟募资不超过45 亿元，用于网络枢纽、运能网络、信息系统项目以及补充流动资金。

    　　提升圆通持股比例，进一步扩大对快递市场影响本次阿里巴巴入股圆通之后，阿里系对圆通的持股比例整体将达到22.50%，其中持股主要包括云锋新创、阿里创投与阿里网络，阿里系股权合计位列公司第二大股东，对圆通的影响力持续扩大。近年来阿里频繁参与快递公司融资，我们认为该现象的背景基于两点：1）首先快递行业的竞争进入深水区，一线头部企业融资等需求增强；2）其次，电商行业去中心化趋势初显，阿里也存在通过股权方式与快递企业形成更为深度的绑定。因此从结果上看，阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化再融资45 亿，进一步夯实网络实力

    　　本次公司募投项目包含4 大部分，其中网络枢纽中心与运能网络项目直接有助于公司扩大网络能力，信息系统与补充流动资金则有助于夯实长期竞争力。从细节来看：

    　　1）多功能网络枢纽中心建设项目2）运能网络提升项目3）信息系统及数据能力提升项目

    　　成本持续优化，货代业务贡献业绩增量

    　　公司上半年业绩表现优于同行，公司上半年实现整体营收145.81 亿元，同比增长4.50%；实现归母净利润9.71 亿元，同比增长12.55%。其中圆通国际货代收入16.84亿元，同比增27.86%；公司其他行业营收达5.82 亿元，同比增350.47%。受疫情货运紧张影响，航空货代业务及其他物流延伸服务贡献主要收入增量。

    　　成本方面，公司有效加强成本管控，快递业务成本端改善显著。上半年公司快递综合成本2.13 元/票，同比减0.68 元，主要得益于公司加强精细化的成本管控及疫情期间国家路桥费的减免。

    　　投资建议

    　　公司上半年业绩表现超预期，主要受益于疫情下航空货代业务及其他物流衍生贡献的营收及毛利额增量，快递业务成本端改善显著，且20 年下半年有望持续，公司一线快递内依然保持较强的竞争力。本次定增完成后有望增强公司的资金实力，以应对行业需求与竞争。维持2020-2022 年业绩预测分别为21.68、22.91、24.51 亿，维持买入评级。

    　　风险提示：公司成本改善低于预期；行业增速低于预期；竞争格局恶化

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