近日，公司公布了2020 年半年报，上半年实现营业收入47.13 亿元，同比增长0.94%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长48.4%。点评如下：

    　　Q2 订单金额增速明显提升，EPC 及装配式业务占比增加公司2020 年上半年累计承接新业务231 项，累计承接金额99.74 亿元，较去年同期增长11.37%，创下历史同期最高水平，其中公司EPC 及装配式业务累计承接订单39.2 亿元，比去年全年完成量还要多11.43 亿。二季度单季承接60.22 亿元，同比增长53.35%，一季度订单同比下降21.4%，主要受到疫情及上年同期基数较大影响，剔除掉上年绍兴会展中心项目后，一季度订单增速为47.57%，二季度订单增速仍然高于一季度情况，新签订单提速明显，EPC 及装配式业务承接39.20 亿元，新业务占比达到39%。今年在企业复工开工推迟的情况下，仍能交出如此亮眼的成绩，实属不易。

    　　上半年营收方面略微增长，EPC 业务增加毛利率大幅提升2020 年营收为47.13 亿元，同比增长0.94%。其中一季度单季增长6.13%，二季度单季下降3.75%，疫情使得公司部分工程进度受到影响，预计三季度增速会逐步恢复至较快水平。

    　　上半年公司整体毛利率为17.1%，同比增加了1.44 个百分点，其中二季度毛利率提升较快，我们认为这可能和高毛利率的总承包业务增加有关，随着总承包业务占比的不断提高，预计后续毛利率仍有提升空间。

    　　期间费用率略有下降，上半年净利润快速增长

    　　上半年公司四项期间费用率为10.13%，同比下降0.84 个百分点。其中，销售费用率为1.37%，同比下降0.10 个百分点；管理费用率为3.71%，同比下降0.14 个百分点；财务费用率为1.30%，同比下降0.43 个百分点；研发费用率为3.75%，同比下降0.16 个百分点，总体来看，费用较去年同期均有下降，一是因为疫情下公司差旅方面相关费用大幅下降，二是公司现金流有所好转，相关费用减少较多。报告期内，公司资产减值损失变化不大；信用减值损失为0.703 亿元，比上期增加0.19 亿元，主要为应收票据及应收账款坏账损失增加影响所致。综合起来，报告期内公司实现归母净利润为2.7 亿元，同比增长48.42%，略超之前预期。

    　　上半年公司现金流略微下降，非公开发行顺利实施公司上半年收现比为1.0614，同减1.33 个百分点；付现比为1.0699，同减4.1 个百分点。

    　　综合来看，公司上半年经营活动现金流净额为2.28 亿元，较去年同期大幅增加2.13 亿元.，公司EPC 业务增加使得公司对下游分包商有更大话语权，付款延后。公司资产负债率为61.7%，和年初相比变化不大。近期公司非公开发行顺利实施，募集资金9.9 亿，将进一步降低公司资产负债率，未来进一步加大EPC 业务的承接，公司收入规模有望再上一个台阶。

    　　投资建议：

    　　上半年公司收入微增，但净利润有较快增长，体现了公司对费用的管控能力以及EPC 业务带来的毛利率提升。现金流改善、募集资金到位有望使得公司未来规模再上一台阶。考虑到公司半年报业绩略超预期以及非公开发行使得股本增加，我们对公司2020-2022 年的利润预测调增为5.63 亿、7.56 亿、9.64 亿（原为5.20 亿、6.80 亿、8.82 亿），对应EPS 为0.28、0.38、0.48 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单执行进度不及预期，下半年差旅费增加使得费用率提高

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