公司发布2020 半年报，2020H1 营收为505.16 亿，同比+22.68%，主要同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。其中20Q2 营收为212.59 亿，同比+12.24%。公司20Q1 营收为292.57 亿，同比增长31.57%，主要是新店拓展及线上业务带来的销售增长所致。

    　　同店：公司2020 年上半年可比门店同比增长为7.4%。新开门店：①新开门店：2020H1 公司新开门店31 家，mini 新开门店16 家；20Q2 公司新开超市15 家，签约门店19 家；②关店：2020H1 关闭mini 店88 家。截至 2020年6 月底，公司超市业态门店938 家，mini 店458 家，实现了一至六线城市全覆盖，覆盖重庆、四川、福建、浙江、上海、 江苏、北京、天津等二十五个省市。

    　　线上业务：2020H1 实现销售额45.61 亿元，占比9.71%。20H1 到家业务实现销售额22.5 亿元，同比去年增长2 倍，占比4.45%。上半年超市京东到家业务销售额 16.2 亿元，日均单量 8.8 万单。

    　　毛利率：公司2020H1 毛利率为22.37%，同比+0.53pct，主要是生鲜及加工的毛利率上升到 14.95%，同比增长 1.03%;食品用品的毛利率 19.22%，略有提升；20Q2 年毛利率为21.72%，同比+0.91pct，在疫情期间毛利率稍有增加。期间费用率：公司2020H1 期间费用率为18.28%，同比减少0.06pct。

    　　①销售费用率：销售费用率15.60%，同比增加0.41pct；②管理费用率：

    　　管理费用率为2.33%，同比减少0.33pct；③财务费用率：财务费用率为0.37%，同比上升0.02pct，主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。公司20Q2 期间费用率为20.52%，同比上升0.43pct。①销售费用率：

    　　公司20Q2 销售费用率17.26%，同比上升0.90pct；②管理费用率：公司20Q2管理费用率为2.83%，同比下降0.43pct；③财务费用率：公司20Q2 财务费用率为0.43%，同比下降0.05%，主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。净利润：公司2020 年上半年归母净利润为18.54 亿元，同比+35.36%。

    　　投资建议：公司是全国性超市龙头，聚焦云超提升效率，加速布局到家业务。综合预计 2020-22 年净利润分别为 23/33/41 亿，当前市值对应36/25/21xPE，维持买入评级。

    　　风险提示：云超不及预期；云创减亏不及预期；宏观经济下行；二次疫情风险

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