公司发 布2020年半年度报告：2020H1，公司实现营业收入90.5亿元，同比减少0.57%；实现归母净利润3.5 亿元，同比大幅增长965.3%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比增长816.5%。从单季度来看，2020Q2 公司实现营业收入46.3 亿元，同比减少1.6%，环比增加4.6%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增加711.9%，环比减少9.4%。

    　　2020H1，业绩改善或主要在钴铜成本下滑、铜和前驱体产销量提升所致。

    　　一方面，2020H1 公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别同比2019H1 下滑6.9%、11.5%和3.6%，铜均价同比下滑10.9%。铜钴价格跌幅较大的背景下，价格端对收入影响或偏负面。但2020H1,钴铜生产成本下降及产销逆势上涨或带动毛利率仍呈现上升趋势：①成本下降：

    　　公司积极发挥资源板块一体化优势，电积铜产线实现满负荷生产，钴产品扩大受托加工业务以保持较高的生产负荷，生产成本或有减少, 同时自给铜钴产量占比提升，成本相对于外购矿优势明显；②产销量增加：公司自给铜矿增加和自建+优质的前驱体合作订单，实现上半年产销量逆势上涨。

    　　2020 年H1 公司共生产电积铜42704 吨，同比增长49.54%；共生产前驱体13004 吨，同比增长95.47%；销售前驱体12745 吨，同比增长87.92%。

    　　随着下半年新能源汽车行业需求的恢复，及公司高镍前驱体新项目的上马，预计下半年公司前驱体产销量或继续上升。另一方面，2020H1，资产/信用减值损失为0.89 亿元，相较于2019H1 减值损失3.18 亿元，同比减少2.29 亿元，成为H1 业绩的主要增利科目之一。

    　　盈利预测与评级：我们认为，当前钴供应不确定性仍在，下半年需求或将改善持续支撑钴价，公司未来也将逐步从钴行业龙头→锂电新能源领导者转变，业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动。

    　　按照2020-2022 年钴价为27.51、32.63 和32.63 万元/吨的价格下，上调2020-2022 年或分别实现归母净利润8.77 亿元、15.7 亿元、25.34 亿元，EPS 分别为0.77 元、1.38 元、2.22 元，以2020 年9 月2 日收盘价为基准，对应PE 分别为51.6X、28.8X、17.9X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险

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