事件

    　　9 月3 日，微酒报道，洋河下发关于梦之蓝M3 价格调整通知，产品供价提升20 元/瓶；终端建议成交价分别不低于420 元/瓶（低度）、500元/瓶（高度）。

    　　主要观点：

    　　M3 提价，或为M3 升级产品铺路

    　　根据渠道调研反馈，当前老版M3 已停产，公司控制M3 中秋配额，作为次高端大单品的M3 渠道需求旺盛，供求关系相对紧张；此次提价后M3 达到国缘四开价位，渠道利润进一步提升，终端信心与积极性大增；厂商关系进一步加强，厂家市场话语权与影响力重回主导地位。我们认为，公司中秋前提价有三方面意义：1）反应M3 库存去化顺利，由守转攻；2）有望顺势提升M3 品牌势能，与M6+在次高端价格带形成战略互补；3）为后续M3 升级产品上市预热铺路，顺应消费升级大势，进一步站稳次高端主流价位段。

    　　M6+消费端稳步增长，梦之蓝品牌势能提升

    　　2020 年，公司重构梦之蓝三驾马车，以实现整体产品结构升级。高端M9 及手工班省内持续进行核心消费者培育，1H 稳步增长，全年省内有望超预期完成任务；M6+成功换代，4 月底完成全国渠道招商，当前批价稳步上行至600 元上方，消费端开瓶数据环比持续增长，量价关系处理得当，三年内销售口径有望实现百亿，较目前翻倍（目前销售口径约50 亿）；M3 正处于老产品提价为新产品铺路的关键期，后续操作值得期待。下方海之蓝、天之蓝1H 仍延续下滑，后续依靠终端政策投放以期企稳，中秋政策聚焦海天，下半年有望见效。

    　　渠道改革稳步推进，多方政策已见成效

    　　2020 年，公司费用投放体系重新确立，核心围绕消费者展开，资金投放效率显著提升；推进厂商一体化改革，建立“一商统筹、多商配衬”

    　　模式，当前公司核心产品价格体系稳定上扬，公司与经销商关系显著改善，渠道销售动力增强；公司两大事业部裂变成五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一步细化组织架构，多轮驱动发力在即。

    　　投资建议

    　　M3 提价，由守转攻，或为M3 升级产品上市铺路，梦之蓝品牌势能持续提升，M6+引领业绩核心增量逻辑不变，公司仍处于基本面拐点核心阶段。维持公司2020~2022 年收入218、246、273 亿元，同比分别-6%、+13%、+11%，归母净利润分别为74.5、80.2、90.4 亿元，同比分别+1%、+8%、+13%，当前股价对应2020~2022 年P/E 分别为29.9x、27.8x、24.7x，公司估值水平在白酒行业中显著偏低，随着改革成效持续体现，估值修复有望持续，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道营销调整进度不及预期；海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期；梦之蓝M6+推广进度不及预期。

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