业绩摘要:
公司2020 年上半年实现营业收入 472 亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润18.6 亿元,同比增长26.3%;实现扣非后归母净利润9.02 亿元,同比增长47.37%。二季度单季实现营业收入257.15 亿元,同比增长14.76%,环比增长19.69%;实现归母净利润10.77 亿元,同比增长77.16%,环比增长38.12%。
投资要点:
业绩平稳增长,5G 时代中标份额提升:上半年三大运营商相继完成了对5G 网络的首轮大采购,整体实际投资约904 亿元。接入网采购中,华为获得约28 万个基站订单,总金额约405 亿元,约占58%;中兴通讯获得约14 万个基站订单,总金额约206 亿元,约占29%;爱立信获得约5 万个基站订单,价值约74 亿元,约占17%。中兴中标份额位居第二,较往年中标份额有明显提升。公司已在全球获得46 个5G 商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G 市场。此外,公司芯片子公司中兴微电子上半年实现营收60.2 亿元,净利润3.3 亿元,同比增长240.88%,预计下半年微电子业务会随着通信设备芯片需求的提升进一步放量。
运营商业务营收增长但毛利显著下降:公司的三大业务板块:运营商网络、消费者业务、政企业务2020 年上半年分别实现营收349.7 亿元、74.13 亿元、48.17 亿元,同比分别增长7.65%、-0.15%、2.48%,毛利率分别为36.34%(同比-8.39PCT)、23.08%(同比+6.6PCT)、28.27%(同比-8.68PCT)。受三大运营商招标集采压价,公司的主要业务运营商网络毛利率遭遇大幅度下滑,主要是由于运营商5G 首批规模集采一次性优惠和5G 招标集采初期主设备商通过价格让利获取很多份额。
后续随着招标价格回归正常,以及网络升级扩容,运营商业务和政企业务仍有较大提升空间。
海外市场受疫情影响放缓:分地区来看,中国大陆地区营业收入为317.51 亿元(占比67.27%),同比增长15.79%;国外为154.48 亿元,同比下降10.12%。国内业务毛利率为30.99%,较同期下降9.29 个百分点;国外业务毛利率为38.45%,较同期上升0.96 个百分点。海外市场因受到疫情的冲击,各个国家地区的收入都有不同程度的下滑,但从长期看,全球的5G 建设投资仍在快速增长,未来弹性较大。
现金流良好,持续加码研发投入:上半年,公司加强现金流及销售收款管理,经营活动产生的现金流净额20.41 亿元,同比增长61.12%;销售商品提供劳务收到现金/营业收入为110.02%,较同期上升11.84个百分点。公司持续增强5G 研发投入,2020 年上半年研发投入达66.37亿元人民币,同比增长2.56%,占营收比14.06%。截至上半年,公司拥有约7.6 万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6 万件。其中,芯片专利申请4100 余件。报告期内公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,提升了产品的竞争力。
维持公司“增持”投资评级:基于公司2020 年上半年业绩表现以及2020 年新基建政策和运营商大规模集采的大环境,我们认为公司前景明朗,结合公司的A 股主设备商龙头优势,预测公司20-22 年净利润为68 亿元、86.18 亿元和123.31 亿元,EPS 为1.47 元、1.87 元和2.67元,对应P/E 为25.55X,20.16X 和14.09X,继续给予公司“增持”
投资评级。
风险提示:运营商5G 资本开支不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。
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