20Q2 业绩增长亮眼。20H1 公司实现营收17.8 亿元（yoy-16%）；归母净利润4.6 亿元（yoy+19%），其中Q2 收入和净利润增速分别为-7%和+34%，相比一季度有较大幅度改善。

    　　收入下滑系小米订单减少，自有品牌海外接受度提高。20H1 公司收入下降主要受小米定制产品订单减少影响，公司与小米的关联交易额为2.4 亿元，收入占比降至14%，同时自有品牌销售占比由57%提升至86%，自有品牌毛利率较高，因此利润相对提高。总体而言，公司对小米的依赖度下降，有助于长期发展。

    　　2020H1 公司实现内销收入12.2 亿元（yoy-33%），线上业务增长约三成，同期国内扫地机器人市场线上零售额同比微降0.2%；境外自有品牌接受度高，实现收入5.6 亿元（yoy+211%），通过高性价比产品&让利经销商，亚马逊自营B2C 销量和毛利均有明显增加，海外业务持续扩张，盈利能力得到验证。

    　　产品结构+销售区域占比变化大幅提升毛利率。公司上半年毛利率提升至49%（yoy+16.4pcts)，主要是自有品牌收入（扫地机+无线吸尘器）占比提升，同时海外产品定价较高，毛利率高于国内。期间费用方面，上半年销售费用率同比+8 个百分点至13.3%，主因进一步拓展市场，相应推广费和平台费以及佣金增加，管理/研发/财务费用率yoy+0.6pcts/+2.1pcts/-1.5pcts。资产负债表方面，公司应收账款及票据1.7 亿，环比-11%（对小米应收账款减少），存货增加3000 万，环比+10%，应付账款5.6 亿，环比+98%，合同负债（预收款）yoy+180%，合同负债以及净利润增加导致经营活动产生的现金流量净额同比+63%。

    　　加大研发投入，追求产品创新。2020H1 公司研发投入1.05 亿，占营收比重5.9%，同比提高2.1 个百分点。公司成功研发基于超声技术的地毯识别技术&视觉辅助重定位&多传感器融合避障，提高产品定位准确性；同时上线 IOT 国内外市场宣传平台，并强化了IOT 平台的建设，目前已支持微信、Apple ID 登录，预期未来将有助于公司进一步扩大海内外市场。

    　　扫地机器人细分龙头，给予“增持”评级。公司属于扫地机器人行业头部企业，自有品牌扩张前景较好。预计公司2020-22 年净利润为9.3、11.4、13.1 亿元，现价对应PE 为35.2、28.7、25.0倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示: 贸易战冲击，经济增长放缓，行业竞争加剧。

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