投资要点：

    国际化布局的PDF 全套解决方案专家。1）经过近20 年的积累，公司已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF 技术体系，主要包括PDF 编辑器与阅读器产品、开发平台与工具、PDF 相关独立产品等；2）公司已得到亚马逊、谷歌、微软、英特尔等国际知名IT企业的认可，主要客户包括国际知名企业、大量中小型企业及个人用户，客户所属行业涵盖政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等；3）17-19 年，公司的收入CAGR 为29%，归母净利润CAGR 为70%，呈现强劲的增长。

    底层技术创新+灵活销售策略，突破国际巨头垄断。1）PDF 文档相关业务潜在市场规模2020 年可达53 亿美元，Adobe 作为领军，其PDF 文档管理业务12-19 年的收入CAGR达56%，证明赛道的高成长性；2）公司是PDF 行业垄断格局的主要挑战者，主打产品与Adobe Acrobat Pro 功能基本对等，且具备性价比优势，订阅价格仅为竞品的60-70%左右；3）Adobe 产品全面云化后留下授权市场空白，公司抓住机遇及时填补，灵活提供永久授权/订阅模式，实现差异化销售；4）近年来公司积极开拓国内市场，拥有中铁建等国内客户，2019 年公司签署了中央企业联合采购框架协议，国内市场已成为重要增长点。

    看好公司继续提升市场份额、客均收入，云化转型是重要看点。1）本次募投项目实施后，公司技术和销售的竞争力将显著提升，将带来新一轮的市场份额扩张；2）2017 年至今公司两次上调销售价格。由于和对标产品价差明显，提价空间仍较大；3）公司订阅模式17-19年的销售额CAGR 高达150%，公司将着重打造云平台与云服务产品，提供文档智能、文档安全保护、数字签名、文档协同等云增值服务模块，促进公司向SaaS 服务转型。

    盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022 年收入分别为5.14/7.01/9.51 亿元；归母净利润分别为1.33/2.15/3.05 亿元。根据可比公司平均估值水平，我们认为给予公司2021年85-95 倍PE 是合理的，对应合理市值区间为183-204 亿元。考虑到公司发行后总股本为4814 万股，对应合理股价区间为380-424 元/股。

    考虑新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30 日的新股具有明显溢价特征，按照2018年以来计算机板块新股上市30 个交易日内整体溢价率统计：溢价率在53%-71%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为581-725 元。

    　　风险提示：产品类型较为单一，海外经营的风险，市场竞争加剧，商誉减值。

    特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间

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