1H20 归母净利润同比增长32.1%，产品结构优化助力盈利能力改善兆易发布中报，1H20 营收同比增长37.9%至16.6 亿元，归母净利润同比增长93.7%至3.6 亿元，扣非归母净利润同比增长95.6%至3.1 亿元；2Q20营收同比增长14.3%至8.5 亿元，归母净利润同比增长32.1%至2.0 亿元，扣非归母净利润同比增长27.3%至1.6 亿元。受益于产品结构优化、毛利率同比提升2.7pct 以及资产减值损失/财务费用减少，尽管研发费用率同比增加1.7pct，1H20 兆易归母净利润率仍同比提升6.3pct 至21.9%。我们预计兆易20-22 年EPS 为2.14/2.86/3.69 元，目标价251.1 元，维持买入。

    　　存储器及MCU 营收增长强劲，下游需求增加及海外转单有望提振业绩受益于下游消费类、计算机类市场需求强劲以及新产品量产销售，1H20兆易存储器/MCU 营收同比增长31.0%/40.7%至13.16/2.47 亿元，贡献营收比例为79.4%/14.9%；传感器业务营收同比增加334.3%至0.91 亿元，主因该业务1H19 仅6 月合并营收。截至20 年6 月末，兆易Flash 累计出货超130 亿颗，MCU 累计出货超4 亿颗、客户数量超2 万家。WSTS 预计20 年全球存储器销售额有望同比增长15.0%至1224 亿美元；IC Insights预计20 年全球MCU 销售额有望同比增长3.2%、出货量同比增长超7%。

    　　我们看好兆易在下游需求增长、海外转单持续之际的营收增量及业绩弹性。

    　　持续加大研发投入保障产品竞争力，产业上下游及供应链合作支撑增长为推动技术创新、保障产品先进性，兆易1H20 研发费用同比增加58.0%至2.21 亿元，营收占比达13.3%。报告期内，兆易成功推出国内首款2Gb容量的高性能GD25/GD55 B/T/X 系列产品、GD32E232 系列超值型MCU以及高精度实时工业控制E507/E503 系列MCU，并通过收购思立微布局透镜式、超薄、大面积TFT 等多类别光学指纹传感器产品。同时，兆易继续深化与主要晶圆厂的合作研发，与产业链上下游合作保障稳定供货能力。

    　　非公开增发顺利完成，募资43.24 亿元有序推进DRAM 项目推进国产替代根据中报，兆易已于20 年6 月3 日顺利完成非公开股票发行，合计募资43.24 亿元，将继续有序推进1Xnm 级（19m、17nm）工艺制程的DRAM自主研发工作，从而扩大公司存储器产品的种类与规模，填补国产空白。

    　　同时，根据公告（2020-029）及中报，兆易已于20 年4 月与合肥长鑫签署的《框架采购协议》（公司预计20 年DRAM 产品采购金额为3.5 亿元）、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议，目前兆易已建立代销DRAM 的销售、运营体系，客户数量与业绩逐步增长。

    　　看好国产IC 龙头进口替代成长空间，目标价251.1 元，维持买入评级基于景气不确定性，我们将20-22 年归母净利润从10.3/14.6/17.8 亿元下调至10.1/13.5/17.4 亿元。参考Wind 一致预期可比公司20 年PEG 均值2.56x，看好国产IC 龙头的进口替代空间，给予2.8x 20 年预期PEG，目标价251.1 元（基于最新股本摊薄的前值：192.97~204.66 元），维持买入。

    　　风险提示：疫情蔓延致Nor Flash 市场需求不及预期；股东减持风险。

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